铜：春寒料峭
2017年的铜产业的复苏过程中，供应端虽有支撑，但未来2~3年内，矿端与终端消费的匹配并无突出矛盾，矿产能理论上虽面临瓶颈，但精矿库存、在产产能开工率的提升及资本支出增加后，远期产能的提升，都将使实际缺口的发生面临不确定性。由此，我们认为，2018年铜价大幅上涨趋势难以为继，价格将高位震荡，LME3月全年核心波动在6000美元~7500美元/吨，沪铜主力核心波动在4.8万~6万元/吨。同时，废铜进口的扰动或令国内出现结构性矛盾，现货阶段性紧张将扩大期现基差，推高沪伦比值。
2016年起的全球经济增长，中国起到了至关重要的作用。房地产投资反弹拉动了中国经济，拉动中国对外贸易，进而带动全球贸易增长，促进企业生产和投资增加，对全球经济产生了重大的边际贡献。随着中国房地产投资的回落，及经济结构更平衡后政府对经济质量的追求高过对速度的追求。
从人均铜消费和单位GDP铜使用强度来看，欧美发达国家铜消费已处于稳定阶段，近7年甚至略有下滑。“一带一路”沿线64国消费潜力巨大，核心11国铜消费占比85.5%。在11国的带动下，未来3年“一带一路”地区铜消费增速逐渐加快，2017年~2019年，预计增速分别为2.9%、3.3%、3.5%。尽管“一带一路”地区铜消费增速较快，但受制于当前低基数，成为全球增长引擎还需要较长时间。
2018年，全球铜矿供给恢复正常，供需无突出矛盾。2017年，高干扰率导致全球铜精矿产量增速转负，随着罢工结束，部分矿企产量已恢复，叠加新建及扩建项目的投产，2018年，铜精矿产量预计将取得较大改善，我们预计，产量增速为2.8%。终端消费增速1.8%的预估下，铜精矿与铜需求之间的匹配并不存在突出矛盾。
铝：铝价重心略有上移
2017年，国内清理违规产能以及严控新增产能，使得产能投放得到有效的控制。秋冬季的取暖季限产，阶段性限制了产量的增长。但由于政策执行集中在2017年下半年，从而使得全年供应仍然相当充裕。
2018年，以传统房地产主导的中国经济增速面临下滑，将影响到国内各行业对铝的消费，预计2018年电解铝表观消费增速有所回落，增速为6.5%，至3767万吨。国内电解铝产能增幅受到政策控制，按目前现有政策及合规产能投放，预计2018年电解铝产量为3807万吨，同比增长4%，供应过剩情况将得到缓解。
同时，考虑到国内环保政策对电解铝上游原材料影响要大于其他有色品种。随着环保标准的不断提高，成本端价格仍会对铝价产生支撑。
2018年，国内氧化铝产能能够满足电解铝需求，但环保仍是限制其企业开工的重要因素，预计氧化铝均衡价格在3000元/吨，波动区间在2700元~3700元/吨。预焙阳极随着行业利润的修复，将促使更多产能环保达标投放。但其上游石油焦和煤沥青受环保影响更甚，成本支撑阳极价格继续高位运行，预计预焙阳极价格在4000元~5000元/吨之间。动力煤价格继续受供给侧结构性改革影响，价格仍会维持区间震荡，预计动力煤价格在460元~600元/吨之间。
未来几年，国外电解铝产能将逐步达产投放，预计2018年产量增速为6.6%，至2904万吨，需求保守估计增长3%，至2967万吨，供需缺口收窄至68万吨。
我们测算，国内电解铝均衡产量3767万吨，在产能成本曲线上找到对应均衡价格是1.53万元/吨。考虑到供给侧结构性改革及环保仍对铝价有支撑，预计沪铝价格波动区间会在1.45万~1.65万元/吨之间。而国外同样在产能成本曲线上找到伦铝均衡价格在2100美元/吨/吨附近。由于境外仍有缺口，伦铝价格相对较沪铝坚挺，预计明年伦铝价格波动区间在2000美元~2250美元/吨之间。
供给侧结构性改革、环保政策仍是2018年支撑国内铝价的重要因素，包括政府对未来产能指标投放侧重、环保对原料端供应产生的结构性影响等。国外则需关注未来铝产能投复产进度以及库存降幅超预期带来的影响。更远期看，未来几年国内国外铝供需将处于再平衡过程，整体看，铝价波动幅度将相对放缓。
铅：供应小幅过剩 铅价震荡偏弱
2017年，铅价波动大幅上升。2017年，中国铅市场受环保影响，精矿及原生铅的供应均有缩减，但后期规模企业再生铅增产较多，由于下游消费过度集中在铅酸蓄电池领域，这使得基本面转淡时易对价格形成拖累，铅价年内经历了较大波动。
2018年，预计全球精矿市场供应渐宽松。2017年，精矿市场延续短缺格局，存在2.5万吨小幅缺口，2018年，精矿供应将呈现恢复性增长，这主要源于新项目投产及关停矿山集中重启后的产量释放，2018年，国内外冶炼新投产项目较少，对精矿的需求维持平稳，预计2018年精矿市场维持紧平衡，可能小幅过剩7万吨。
2018年，全球精炼铅维持小幅过剩。受制于中国环保政策对冶炼和矿山的约束，预计原生铅总体供应平稳，但2018年再生铅新投产项目在下半年较为集中，调高再生铅供应增速，预计中国市场将由紧平衡转向过剩。海外精炼铅市场得益于经济复苏或维持紧缺。总体上，2018年精炼铅市场维持过剩。
铅酸电池行业消费税的实施、传统燃油车退出时间提上日程表、汽车行业恢复10%的车辆购置税等制约消费，铅酸电池行业优化升级，我们看淡未来铅的需求，预计2018年中国铅的消费维持不到1%的增速。
在低库存水平下，2018年，由于短期检修、减产或环保导致的限产行为，将令铅市场短期缺口放大，从而推高铅价，这在上半年将表现更为明显。2018年下半年海外矿山产量释放以及中国再生铅项目的大量投产，预计中国过剩加剧，价格会冲高回落，总体上，2018年，铅价维持区间震荡的可能性较大，预计沪铅价格波动区间1.6万~2.1万元/吨，伦铅波动范围2100美元~2600美元/吨。
锌：最后一场表演
自2016年开始的锌精矿短缺引发价格大幅上涨的行情即将告一段落。随着锌价的高企，境内外锌精矿积极复产与达产，自2018年开始锌精矿逐步回归平衡并于未来几年出现过剩。
锌资源量过剩（即锌精矿-锌消费）将在2019年出现，并于2020年继续扩大。而境内外锌冶炼产能完全有能力将锌精矿转为精炼锌供市场消化，近3年内冶炼不存在瓶颈。
在锌消费增速保守估计的前提下，2018年锌锭市场将继续出现21万吨的短缺，虽然目前全球显性库存足够覆盖短缺并支撑到供需结构扭转，但低库存所带来的市场情绪激化将放大锌价的波动幅度。
从市场平衡与博弈的角度出发，我们认为，锌价将在2018年上演最后一轮表演，随着供应的回归而出现下行，考虑到渠道库存已被有效压缩，伴随着锌价的下跌被释放的补库需求会令锌价的下挫进程受到牵绊，尤其在2018~2019年，市场由短缺向过剩的转移过程中，锌价的下行并不会立刻兑现。
2018年锌价波幅将进一步扩大，沪锌主力核心运行区间2万~2.8万元/吨，伦锌核心运行区间预计在2400美元~3500美元/吨
锡：供应忧虑支撑锡价
2017年初至今，内外盘锡价整体走势偏震荡，并没有出现和其他基本金属一样的大幅度上扬。展望2018年，供需均保持平稳增长，锡价有望延续当前区间波动走势。
缅甸锡矿供应忧虑依旧存在。缅甸锡矿占据中国原料供应的30%以上，预计2017年将贡献6万吨锡金属，较2016年增加近7%，当前的高产出主要是通过对低品位矿库存的回采得以实现。根据我们的调研，低品位矿库存仅能够支撑缅甸维持5万吨以上的产出1~2年，未来产出大概率下滑，并且缅甸佤邦政局不稳也会影响到当地锡矿开采，缅甸锡矿供应存优。
新增锡矿项目投产或不及预期。至2021年，有望开启的锡矿产能合计5万吨，但部分项目在价格疲软的时候融资受限导致投产日期一再延后，项目何时实际启动有待观察，所以上述项目能够实际给到的矿产供应大打折扣，预计今明两年新增锡矿产能约在1万金属吨左右。
虽然2017年环保冲击锡锭冶炼，但国内锡冶炼企业产能利用率维持在60%以上，支撑全年产出同比增加2.4%至16.9万吨，而境外印尼增量较为可观，同比增长15%，至7.4万吨，全球产出增长3.3%至35万吨，展望2018年，由于锡矿供应增幅有限，锡锭产出预计维持小幅增长，中国产出增1.8%至17.2万吨，全球产出微增0.3%至35.1万吨。
2017年，中国预计消费精锡16.08万吨，同比增1.9%，支撑全球锡消费增长1.89%，至35.55万吨，展望2018年，由于电子产业向中国转移的趋势，提振中国消费增速至2.6%达到16.5万吨，而全球消费微增至35.82万吨。
长期来看，缅甸矿的问题导致原料供应存忧支撑锡价，而短期供需均保持平稳增长，所以2018年锡价有望继续维持区间波动，LME波动区间在1.8万~2.25万美元/吨，均价2.05万美元/吨，SHFE主力波动区间在13.5万~15.5万元/吨，均价14.5万元/吨。
镍：结构牛市并未来临
经历近两年的低位整理，部分镍企因亏损逐渐退出市场或削减产量，自2016年开始，供应出现小幅缺口，并延续至2018年。但是随着印尼镍矿及NPI的放量，供需缺口收窄，将压制镍价上行空间，预计镍价在2018年前高后低，短期难以突破宽幅震荡区间。
印尼增量支撑全球镍金属产出维持增长，但纯镍产出持续萎缩。印尼红土镍矿出口配额日趋增加，最新数据显示出口配额为2049万湿吨，并且中国在印尼投产的NPI项目2018年也逐步放量，两地NPI产量增长近20%至69.5万吨。由于硫化镍矿增长乏力，加上市场看好新能源汽车对硫酸镍的需求，大型镍企减少纯镍产出加速布局硫酸镍，纯镍产出下滑3.5%至94万吨，硫酸镍产出加20%至8.4万吨。全镍产出有望增加5%至215万吨。
虽然市场看好新能源汽车对硫酸镍的需求，但由于基数偏低，短期难以撬动镍需求的大幅增长，镍的需求依旧由不锈钢主导，占据镍金属消费的66%。而由于2018年全球主要经济体经济增速有望放缓，而中国经济增长面临下行压力，拖累不锈钢的需求。预计2018年全球镍消费增长3.8%至218万吨，低于2017年5%的消费增速。
2017年，镍金属的缺口主要是通过对纯镍库存的消耗得以弥补的，全球纯镍库存较年初下滑近8.5万吨。未来硫酸镍的兴起但占比依旧偏小短期难以撬动镍消费的大幅增长，加上运用红土镍矿制备硫酸镍在技术上是可行的，将减少对纯镍的消耗。而且，当前全球纯镍库存47万吨，库存消费比近3个月，依旧处于较高的水平，印尼贡献NPI产能扩张，镍金属缺口收窄，纯镍去库存速度减慢，所以，短期来看结构牛市并未来临，预计2018年镍价继续维持宽幅震荡，波动重心有望抬升，LME核心波动区间在9500美元~14000美元/吨，均价1.1万美元/吨，对应沪镍主力核心波动区间在8万~11万元/吨，均价9万元/吨。
金银：欧日追随美联储脚步 金银或延续前高后低
特朗普税改终落地，2018年，美国大概率三次加息。本轮全球经济复苏表现得略显温和，增速并不强劲，期间还伴随着阶段性的放缓，但整体的节奏是上行的。作为此轮经济复苏领先加息的经济体，美国的经济数据以及利率决议均对全球市场有着关键的作用。2017年，是美国经济先放缓后增强的一年，市场对美国复苏的进程由不及预期到逐渐符合预期，美元也走出了“V型”走势，影响美元走势的因素除了美国自身经济数据出现放缓外，特朗普政策主张的实现过程也是一波三折，这极大地影响了市场对美国未来经济走向的判断。我们认为，过程是波折的，但最终税改等政策的落地、经济的上行以及利率正常化的进程都会是顺利的，原因在于此轮经济复苏美国库存周期表现出来的良好走势，因此，2018年，美联储加息三次是大概率事件。
欧日退出宽松愈演愈烈，利率走高是主旋律。紧随美国的复苏节奏，2017年，欧元区就表现出来了强劲的增长态势，经济数据持续向好，跟美国有点类似的是欧元区的通胀也是欧元区退出宽松货币政策的主要阻碍，而欧元区阶段性的政治不确定性也阻碍了欧元的进一步走强，因而欧元2017年走出了前高后低的走势。日本的复苏相较美国和欧元区均有所温和，无论是经济数据的表现还是日本央行对于货币政策的措辞均显示谨慎。我们认为，欧元区和日本的经济复苏正在沿着波动上行的路径走强，可能阶段性面临回调，但主旋律依旧是复苏的，2018年预计延续此前的状态呈现波折复苏的趋势。
2018年，预计金银或延续前高后低走势。我们预计，2018年上半年，市场对美联储加息持有鹰派的预期，但可能美国呈现的经济数据仍旧偏温和，弱于市场的强烈预期，叠加特朗普的税改可能还要经历众议院和参议院的讨论，综合因素使得市场的强烈预期有所落空，金银价格借机走强。而后半段，随着加息预期的积累以及欧元区退出宽松预期的累积，空头较大可能占据上风，金银走低的可能性较高。（金瑞）
转自：中国有色金属报
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