跨境资本流动由大幅流出转为基本平衡，这是2018年年初人民币汇率由熊转牛的重要动因之一。预计2018年跨境资本流动将持续改善，汇率和跨境资本流动管理不会轻易放松。中国银行国际金融研究所研究员王有鑫在分析人民币汇率走强缘由时如是认为。
（图片来源：互联网） 1月5日，在岸人民币对美元开盘，跳升逾100个基点报6.4799，升破6.48关口，创2017年9月以来新高。随着隔夜美元再度走软跌回92下方，人民币对美元汇率中间价调升128个基点至6.4915，略强于预测均值。人民币汇率走势再次由熊市进入牛市。2015年“811汇改”后，当年人民币即期汇率下跌4.4%，2016年继续下跌6.6%。到了2017年形势已然逆转，人民币全年升值6.7%，基本收复2016年全年跌幅。由于汇率走势相较股市和大宗商品价格来说，在预期和跨境资本流动影响下，在某一阶段更加具有趋势性和确定性，因此，王有鑫认为人民币升值走势将继续巩固和强化，向着汇改前的水平迈进。这从2018年的汇率走势中可见一斑，人民币汇率中间价已从去年底的6.5342升至1月5日的6.4915，短短四个交易日升幅已达0.66%。
王有鑫分析指出，人民币由贬至升经历完整周期有其内在逻辑，五大因素助力人民币汇率“由熊转牛”。
一是中国经济增长由下行趋势转为基本稳定。经济增长是决定汇率长期走势的基础，经济稳则信心稳、汇率稳。2010年以来，我国季度GDP同比增速波动下行，从12.2%跌至目前的6.8%。然而，进入2017年以后，中国经济逐渐企稳，前两个季度经济增速均达到6.9%，为近6个季度新高。三季度经济增速为6.8%，尽管有所放缓，依旧处于近期高点，为汇率稳定提供了有利支撑。
二是跨境资本流动由大幅流出转为基本平衡。综合考虑非储备性质的金融账户与净误差与遗漏项目，2015年下半年我国跨境资本共流出4332亿美元，2016年进一步扩大至6279亿美元。而2017年前三个季度已降至508亿美元，如果只观察合法流动渠道下的非储备性质的金融账户，更是由逆差转为顺差，合计流入1121亿美元。同期，外汇储备余额连续10个月回升，银行结售汇和代客涉外收付款逆差也大幅缩减。跨境资本流动形势改善支撑人民币汇率企稳。
三是美元指数由上行转为下调。人民币汇率表现为随美元指数变化而反向波动。美元自2011年进入新一轮牛市周期，2017年初达到本阶段高点103，自此之后，随着“特朗普交易”退潮、新政开展不及预期、美国长期国债收益率加息后不升反降，使美元指数大幅回落，目前徘徊在92下方。根据人民币汇率中间价形成公式，带动人民币升值。
四是汇率管理更趋积极主动。“811汇改”之后央行采取了一揽子措施应对，汇率管理更加积极主动。早期主要采取外储直接入市干预、窗口指导、口头干预等手段，后期增加了利率调汇率、征收远期购汇风险准备金率等价格手段，同时辅以中间价形成机制改革和“扩流入、限流出”等政策。汇率管理工具更加完备，对国际国内时局和内外部、金融市场之间的联动情况把握更加清晰，管理效果越来越好。
五是境内外利差由收窄转为扩大。自2014年下半年以来，为了刺激经济，我国存贷款基准利率5次下调。与此相反，美国自2014年开启货币政策正常化进程，接连5次加息，此消彼长下境内外利差显著缩窄。然而，进入2017年以来，我国在不调整政策利率的情况下，通过金融去杠杆，使M2和社融增速下降，市场流动性收紧，货币市场利率和其他短端利率大幅抬升，尤其是2017年5月以来表现更为明显。与此相反，美国10年期国债收益率在加息后不升反降，境内外无风险利差再次扩大，既阻止了境内资本大规模外流，也吸引了外资流入。
上述五点因素在汇改前后的变化构成了汇率周期转换的基础，王有鑫预计2018年人民币将继续走强，并有望逐渐回升至汇改之前水平。他认为，2018年我国经济将继续保持平稳；跨境资本流动将持续改善；货币政策将更趋收紧，境内外利差将持续在安全边界上；汇率和跨境资本流动管理措施不会轻易放松；美欧日等发达经济体经济同步回暖，货币政策由分化转为一致，美元指数上涨基础弱化。（路虹）
转自：国际商报
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