“短平快”式发展或加剧创投泡沫化

　　疯狂的投资步伐以及不切实际的项目估值或将加剧创投市场的泡沫化，人民币基金能否实现可持续发展面临考验。一些业内人士开出的“药方”是，耐得住寂寞和提供好增值服务。

　　人民币基金的高歌猛进正在引发业内人士的担忧。他们认为，在普遍追求“短平快”的心态下，人民币基金的飞速发展面临多种挑战，疯狂的投资步伐以及不切实际的项目估值或将加剧创投市场的泡沫化，人民币基金能否实现可持续发展面临考验。

　　“快ＶＣ”

　　我国创投机构的数目正在飞快增加。据中国股权投资基金协会（筹）会长邵秉仁介绍，目前整个行业内有近５０００家名为股权投资、产业投资或风险投资（ＶＣ）基金的机构。同时，仍有大量资金涌入这一领域。

　　清科研究中心的统计数据显示，今年第一季度我国创投市场新募基金２０亿美元，人民币基金又拔头筹。从新募基金数量看，在一季度新募集的３１只基金中，人民币基金共有２７只，占总数的８７．１％，除１只是由外资创投发起外，其余２６只均由本土创投成立。从募资金额看，人民币基金募资金额为 １０．２４亿美元，占总数的５０．９％，外币基金募资金额为９．８８亿美元，占募资总额的４９．１％，两者平分秋色。

　　同时，创投研究机构ＥＺＣａｐｉｔａｌ的最新统计数据显示，今年４ 月我国创投市场共披露７ 只新募基金，涉及金额１００．４８ 亿元。其中，５ 只为人民币基金，２ 只为美元基金，新募资金额比３月份增加４００．６５％。

　　智基创投总裁暨管理合伙人陈友忠将这种飞速涌现的基金称之为“快ＶＣ”，它们无论从募集时间、间歇期、基金的生命期以及基金规模看，都打破了过去美国、欧洲ＶＣ的旧有规律，以更快、更短、规模更大而群起，“这种现象的出现在欧美是不可想象的”。

　　然而，大量资金进入创投领域目前看来对初创企业并不意味着利好。清科研究中心分析，从投资阶段看，扩张期企业仍然最受创投关注。一季度共有６５家扩张期企业获得投资，获投总额为３．９３亿美元，占比分别为 ５２．８％和５８．８％，均在半数以上。此外，处于初创期的企业有２４家，占总数的１９．５％；处于成熟期的企业有１７家，占比为１３．８％。

　　“随着基金管理团队管理的资金数量越来越多，投资的压力也越来越大，结果就是大家都开始将投资阶段向后移。”纵横合力执行董事总经理于公告诉记者，目前很多基金无论人力还是物力都在向成熟期企业集聚，大家都希望在市场好的时候快融资、快投资、快退出，“圈里一些重量级人物现在几乎都是镇守在成熟期项目的投资上”。

　　能否持续

　　国内资本市场的高市盈率及较高的上市成功率显然给人民币基金的飞速发展注入了一针“兴奋剂”，但是在普遍追求“短平快”的心态下，人民币基金能否实现可持续发展引起了业内人士的担忧。

　　根据清科研究中心的统计，今年第一季度３９家上市企业为其背后的７２只股权投资基金带来了平均８．７４倍的投资回报，其中境内上市的企业为股权投资基金带来的平均投资回报倍数为 １０．６倍，海外上市的企业为投资者带来的平均投资回报倍数则为２．８５倍，深圳中小企业板和创业板为投资机构带来的平均投资回报均超过１０倍。

　　在陈友忠看来，人民币基金现在刚好冲到了峰顶，拥有超过１００倍的市盈率，大家都抱着“短平快”的心态，但是人民币基金不可能一直停留在高峰，或许在某个时间点被修正，现在看来这只是一个时间问题。

　　业内人士表示，人民币基金的供应量成倍增长，但值得投资的新项目数量却不可能同比例快速增加。供需不平衡的情况将使项目的估值提高，可能压缩基金未来的获利空间，大量资金追逐为数不多的好项目显然不是一个稳定的市场。

　　据了解，目前各类股权投资机构的普遍情况是“钱多人少”，几个人管理几千万元、几亿元甚至十几亿元资金的机构随处可见。他们的普遍困扰是：没有足够的项目来源渠道，建立不起来足够的研究分析能力和投资后管理能力；招不到一流的人才，建立不起来足够规模的人才队伍；建立不起来有公信力和感召力的品牌地位，形成不了差异化的竞争能力，只能是同质化竞争和比拼价格。一旦项目不能成功上市，这些基金就有可能遭遇致命打击。

　　“事实上，基金管理人水平不高也限制了其对早期项目的开拓。”于公说，创投机构在追逐成熟期项目时是很被动的，普遍是企业掌握主动权，因此很多基金都将知名的管理人放在成熟期项目上，这使一些管理人水平跟不上的基金在投资早期项目时极为艰难，而且成功率也不高，如此又加剧了这些基金对成熟期项目的拼抢，因为要盈利，“这是一个必经阶段，而且还将持续相当长一段时间”。

　　直面挑战

　　面对人民币基金快速扩张带来的挑战，一些业内人士开出的“药方”是，耐得住寂寞和提供好增值服务。

　　业内人士表示，创投是一个需要眼光、耐心和毅力的行业。一般一只基金的存续期通常在１０年左右，投资期则集中在前３年，短期内很难评判一只基金是否成功。国外很多创投基金都是从较小规模做起，逐渐积累成功经验，再逐步做大规模的，尤其做早期投资更要耐得住寂寞。

　　陈友忠表示，创投看重退出与强调培育企业、帮助企业创造价值并不冲突。这里所说的退出并不是单纯的退出，而是覆盖了基金投资过程的四个阶段，即资金募集、找到项目并投资、投资后管理以及最后的投资机构退出。这是一个完整的创造价值的过程，而不是一个简单的结果，其中的关键是投资机构怎样在投资企业后带入增值服务，帮助企业成长，因为只有这样，投资机构日后才有可能获得高回报， 这也是对社会最大的贡献。（赵策）

来源：中国高新技术产业导报

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