今年下半年以来，中国经济走势仍然疲软，这使得以经济增速为核心目标的地方政府心急如焚，各地不断推出规模宏大的投资计划，以期借此刺激本地经济增长。
据不完全统计，仅7月、8月，部分省市发布的经济刺激计划所涉金额就超过10万亿元。而9月5日和7日，发改委又集中公布了60个项目批复公告，投资规模预计上万亿元。
大规模的投资可在短期内保证经济增速，但政府投资往往面临着周期长、回报率低的问题。假如未来项目的现金流无法还本付息，地方政府是否可以补上缺口？这与中国的财政状况直接相关，也对中国整体的金融安全有着深远影响。目前看，情况并不乐观。
地方财力一度猛增
在现行财政制度下，中国各级政府的收入主要包括四个组成部分，分别是公共财政收入、政府性基金收入、预算外收入和社保缴费收入。其中，土地出让收入是政府性基金收入的一部分。社保缴费收入是专款专用，并不能满足政府其他的公共支出需求，若计算地方政府可用于偿还债务的收入，需要将社保缴费收入排除在外。
为了方便表述，笔者将不包含社保缴费收入的政府收入称为政府综合财力，将包括社保缴费收入的政府收入称为全口径财政收入。
由于政府收入数据在口径和分类调整等方面的原因，需要对现有数据进行一系列调整，例如将企业亏损补贴调整为公共财政支出，2007年之前的土地出让收入使用的是国土资源部的统计数据，等等。经过一系列调整后，可计算得出1998年到2010年的地方和全国综合财力状况（如图）。
这12年间，中国各级政府的收入增长很快，以地方综合财力为例，2010年是1998年的九倍多。假如未来地方综合财力依然保持类似增速，则目前看似庞大的地方投资规模及其所带来的债务融资额，消化起来不会很难。
这曾在中国发生过。1998年中国名义GDP为84402亿元，全国综合财力为15645亿元，但当时银行系统不良贷款超过4万亿元，这意味着当年不良贷款占名义GDP和全国综合财力的比例分别达50％和256％，这对政府来说是巨大的负担，包含了多重风险。
但此后数年，中国经济快速增长，政府收入屡创新高，2010年中国的名义GDP和全国综合财力已分别增至40.12万亿元和12.48万亿元。1998年时的4万亿元不良贷款假如留到2011年，其占名义GDP和全国综合财力的比例将分别约为10％和32％。
现在问题的关键在于，地方综合财力还能保持过去十多年那样的高速增长吗？
财力提升空间有限
未来中国地方综合财力的增速变化，取决于三个因素：一是其占全国综合财力的比例是否可以进一步提高；二是未来经济增速会保持在何种水平；三是全国综合财力占名义GDP的比例是否能进一步提高。
市场上长期流行着一种观点，认为地方政府依赖土地收入和债务融资的主要原因在于，1994年分税制改革，中央政府拿走了大部分财政收入，却把大部分公共服务职能留给了地方政府，即所谓的“财权上移、事权下移”。为了满足这些公共服务支出，地方政府不得不依赖土地出让收入和债务融资。
但我们的计算结果显示，从1998年到2010年，地方综合财力占全国综合财力的比例从77％升至89％，即中国各种政府收入主要掌握在地方政府手中。这意味着，未来政府将很难通过提高地方综合财力在全国综合财力中的占比来增加地方政府的收入。
需要先说明的是，由于通胀本身可以减轻债务，因此在讨论经济增长时，笔者使用的是以现价计算的GDP，即名义GDP。从1978年到2010年，中国名义GDP的平均增速达15.7％。未来名义GDP增速到底会如何变化取决于两点，一是实际GDP增速，二是通胀。
关于第一点，各界看法相差较大。经济学家林毅夫认为中国经济还有很大潜力，未来20年有望维持8％的增长速度，这引起了一些争议。更多学者则认为，中国的实际GDP增速将出现趋势性下降，比如从10％左右降为7％至8％。关于第二点，一些人认为未来随着劳动力供给的减少以及宏观政策的宽松，中国的通胀将有所上升，也有人认为目前中国的投资率过高，未来可能出现严重的产能过剩，导致经济通缩。
转自：
【版权及免责声明】凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“中国产业经济信息网”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章及企业宣传资讯，仅代表作者个人观点，不代表本网观点和立场。版权事宜请联系：010-65363056。
延伸阅读
上半年汽车工业多项经济指标创新高
