政府债存量尚可控，整体债务累积速度值得警惕

　　政府负债率仍在安全边界内约束野蛮生长将成关键

　　政府整体债务累积速度值得警惕

　　按照此次审计结果，截至2012年底，全国各级政府债务共27.8万亿元，政府整体债务占当年GDP比例53.6%，低于大多数国家的水平，也低于国际惯用的60%的警戒线。因此，中金公司判断各级政府总体上的偿债能力仍然较好，债务风险总体可控。

　　●从2010年底的10.7万亿元到2013年6月的17.9万亿元，地方政府债务在仅仅两年半时间里大幅增加67%。

　　
　　●即便剔除2011年审计未覆盖的乡镇级债务，地方政府债务仍达17.5万亿元，较2010年增长64%，年复合增长率达21.8%，远超名义GDP增速。

　　
　　●在债务资金投向中，用于基础性、公益性等项目的资金占比达到87%。中金公司朱维佳表示“地方政府债务与资金使用存在严重的期限错配，给地方政府债务的流动性带来较大风险。”

　　
　　●银行对地方融资平台的贷款严格控制，地方政府却很快开始采用其他融资渠道。而地方政府债务中银行贷款比重从2010年的79%降至2013年6月的57%，债券融资比重则从7%升至10%，BT和信托目前均占债务总额的8%。

　　
　　备受瞩目的地方债务规模数据终于在2013年最后一天露出了它的真面目，据国家审计署对全国政府债务的审计结果显示，截至2012年年底，我国地方政府债务15.9万亿元，低于早前市场接近20万亿元的预期。截至2013年6月底，地方政府债务规模达17.9万亿元，占GDP的33%。尽管审计结果认为我国政府债务风险总体可控，但也有一些分析认为，目前债务投向过多向低效率领域倾斜，而且过多的挤占了有限的资源资金，这将为经济发展埋下隐患。

　　对民营经济融资挤压明显

　　南方基金的首席策略分析师杨德龙在接受中国商报记者采访时表示，“这次审计结果显示地方性的债务是低于市场预期的，实际上并没有大幅上升，但是市场所担心的焦点主要集中在两个方面。”

　　杨德龙认为，一方面市场担心对于债务规模的统计是否全面，有没有真正反映地方性的债务负担，有些债务是隐性的债务。第二点是债务投资的领域多数都是公共设施，比如高速公路、路桥、政府工程，这些项目短期可能并没有很好的效益，将来能不能按时还贷是大家担心的焦点。

　　而中金公司首席经济学家彭文生在接受中国商报记者采访时认为，“地方政府债务扩张，意味着地方政府对经济的干预仍然很大，并由此造成对私人部门的挤压。”

　　据彭文生分析挤压主要体现在两个方面，“首先是融资的挤压。从地方政府债务的净增量来看，2010年年底至2012年年底的两年中，增加了约5.2万亿元，占同期社会融资总量的18%左右。也就是说，过去两年相当部分的社会融资流入了地方政府及其控制的融资平台，成为了地方政府债务，挤占了金融机构对非政府部门的融资，尤其是对民营经济的融资挤压更为明显。”

　　“其次是地方政府通过融资平台广泛参与经济活动，既是游戏的参与者，又是规则的制定者，不利于转变政府职能，更不利于完善市场机制。”彭文生认为，地方政府为了偿债，可能加大自己对资源配置的干预，或制定对自己有利的规则，而这都对私人部门形成挤压。一个突出的方面是地方政府对土地供应的垄断及其带来的扭曲。

　　由于政府对城市建设用地市场的垄断以及房地产价格的持续上升，虽然短期内增加了地方政府的收入，但对私人部门的挤压越来越明显。彭文生认为，“一方面，导致农村和城市要素交换的不平等，挤压了农民财产性收入；另一方面，也导致城市居住和商务成本高涨，挤压了居民和小微企业。”

　　政府债存量尚可控

　　瑞银首席经济学家汪涛在接受中国商报记者采访时认为，“相比上一次2011年的审计，此次审计更为详尽，首次将中央政府（包括原铁道部）以及乡镇级政府的债务纳入审计范围，而养老金债务和政策性银行债务则仍未被计入。”

　　汪涛认为，全部政府债务和地方政府债务水平（分别占GDP的56%和33%）仍在可控范围内。由于中国储蓄率较高，加上较为封闭的资本账户，在国内市场上为债务融资较为容易。

　　中金公司研究员赵扬在接受中国商报记者采访时认为，“我国目前政府负债率仍在安全边界之内，而且我国目前整体的经济增长率仍然高于政府发债的利率，整个政府负债的可持续性不存在系统性风险。”

　　按照此次审计结果，截至2012年年底，全国各级政府债务共27.8万亿元，政府整体债务占当年GDP比例53.6%，低于大多数国家的水平，也低于国际惯用的60%的警戒线。因此，中金公司判断我国政府总体上的偿债能力仍然较好，债务风险总体可控。

　　不过，尽管中央和地方政府的债务存量尚在可控范围内，但近几年债务累积的速度值得警惕。从2010年年底的10.7万亿元到2013年6月的17.9万亿元，地方政府债务在仅仅两年半时间里大幅增加67%。

　　尤其是一些地方政府近几年通过影子银行的渠道融资，其利率较高，甚至可能高于当地可持续的经济增长率，局部的地方政府债务存在不可持续的风险。

　　即便剔除2011年审计未覆盖的乡镇级债务，地方政府债务仍达17.5万亿元，较2010年增长64%、年复合增长率达21.8%，远超名义GDP增速。

　　汪涛告诉中国商报记者，“这意味着尽管过去2-3年间银行平台贷款的监管趋严，但地方政府债务并未得到有效控制。这是因为地方融资平台通过各种途径从金融系统的庞大资金池中汲取资金，且融资方式‘日新月异’。”

　　同时，在债务资金投向中，用于基础性、公益性等项目的资金占比达到87%。中金公司朱维佳告诉中国商报记者，“地方政府债务与资金使用存在严重的期限错配，给地方政府债务的流动性带来较大风险。”

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