春节后，尽管伦铜价格多次上涨，但是由于沪铜并不跟涨，海外机构的买盘并没有得到中国市场的配合。笔者认为，铜市场将在纠结中下跌。一方面，海外机构通过转移库存制造现货紧张的假象；另一方面，智利等国铜产出增长加快，而中国铜需求增长又面临很大的不确定性。在调结构的大背景下，固定资产投资增速将进一步回落，尽管包括电网在内的基建投资存在一定的需求增长，但是总体看，需求难有超预期表现。
需要警惕的是，近期中国利率市场化加快金融市场局部违约风险，美国新一轮债务谈判僵持、美联储进一步削减量化宽松和中国需求回升预期落空的四个方面对铜价的利空冲击，关注沪铜50000元/吨的重要支撑。
四大风险导致铜价纠结中下跌
首先，中国铜消费回升的预期可能落空。2013年12月份铜价反弹，主要的原因在于国内外持货商都预计2014年上半年铜消费会出现回升。然而，从目前数据来看，国内铜消费在3~5月份旺季之前表现疲软。截至2月10日，长江有色铜现货报贴水160元/吨，而上海有色市场报贴水40元~240元/吨，目前市场供应充裕。上期所铜库存延续回升势头，截至2月10日，增至149774吨，较春节前增加了0.8%。
上海有色网对国内21家电线电缆企业进行了调研，结果显示线缆企业均预计2月订单减少。而1月线缆企业平均开工率为75.47%，环比大幅减少9.97%。另外受春节长假影响，企业开工时间有限。即使是部分订单较好的汽车配件用线以及4G设备用线生产企业亦难以保证维持满负荷的开工状态。
而市场对铜消费增长的发力点在于电网投资，2014年中国电网投资初步预计较去年增加13%，但是特高压建设实际上对铜的消费拉动有限，特高压电网铺设的架空线基本上采用钢芯铝绞线（前期农网改造的架空线也是铝绞线，但进入乡村的配电线用铜就比较大，但特高压建设并没有这种需求），而不是电力电缆，用铜最多的就是变电站，其中包括一些线路的铺设和变压器的使用。而在特高压建设中，变电站的数量并不会有太多。
其次，中国金融市场局部违约带来的整个系统性风险。春节后，中国风险企业借贷成本攀升至20个月来新高。有消息称，中国银监会已要求部分中小型银行提列更多资金，避免现金短缺，这凸显市场中的违约风险日益升高。
再次，美联储削减量化宽松带来的累计压力集中释放。自2013年12月份宣布今年1月份开始美联储削减100亿美元的资产购买，今年2月份再次削减100亿美元，但是对市场的冲击都不是很大。尽管去年12月份和今年1月份美国非农数据远弱于预期，但是笔者还是认为美联储不会打乱削减QE的步伐，毕竟其他经济数据相对稳健，只是会加强前瞻性指引，如强调削减QE不意味着很快加息。
最后，美国债务谈判可能面临波折，这对市场短期有影响。尽管笔者并不认为美国会发生债务违约或谈判破灭，但是，市场避险情况可能阶段性抬头，目前国际黄金价格上涨已经意味着市场避险资金的新动作。
投机活动给予铜价一定的支撑
从去年12月份至今，有色金属市场一个最主要的焦点，就是海外机构通过藏货或者转移库存的方式制造对现货紧张的利多环境。尽管摩根大通、德意志等投行纷纷宣传出售旗下的商品业务，但是在出售业务之前，还在通过期现结合的方式制造期货和现货双重盈利的环境。
从铜库存来看，从2013年下半年开始，LME铜库存就跌跌不休。截至2月10日，降至30.64万吨，较2013年同期下降了23%，较2013年9月4日近10年的最高纪录下降了49%，创下了2012年12月20日以来的最低纪录。而LME铜注销仓单持续位于高位。截至2月7日，LME铜注销仓单为18.1万吨，占LME总库存的比例高达59.1%，此前2013年10月至今年1月份一直位于60%以上。尽管LME铜注销仓单绝对量有所下降，但是占库存的比例依旧偏高。
来源：中国有色金属报
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