一边是通胀，一边是经济减速，两者的风险如何权衡？5月经济数据公布当天，央行再次上调存款准备金率0.5个百分点，实际上已经对此问题给出明确答案。
5月以来，在欧债危机扩散和美欧经济复苏乏力的背景下，对中国经济增长的担忧也逐渐增加。通胀来势汹汹，外需却疲弱不振，进一步的紧缩政策是否将引发经济快速下滑的风险？在两难的取舍中，决策者的态度明显地倾向于继续收紧。
6月14日，国家统计局公布了5月宏观经济数据。当月CPI创下34个月以来的新高，同比增速达5.5%。另一方面，工业和投资增速虽较4月有所企稳，但仍处于相对低位。
当天，央行再度上调存款准备金率，显示了控制通货膨胀仍然是当前政策的首要任务。
通胀预期持续升温，也令市场原本不那么切合实际的政策松动愿望落空。宣布上调准备金率的次日，上证综指下跌24.61点，跌幅0.9%，再度考验2700点关口。银行间市场利率水平则大幅飙升，7天回购利率盘中甚至一度突破6%的高点，显示资金紧张的局面难以缓解。
通胀惹的祸
这已经是今年以来央行第六次上调存款准备金率，大型金融机构的存款准备金率达到21.5%的历史高位。虽然对紧缩政策已有预期，也包括加息和上调准备金率，但央行未选择加息，而是继续调高存款准备金率的行为，还是令不少投资者深感困惑。
“加息大家可以理解，但是在资金市场缺血的情况下，无休止地提高准备金率，实在让人费解。”一位市场人士对财新《新世纪》说。
提高准备金率后第二天，银行间市场剧烈反应，7天回购利率盘中激升200多点，最高甚至触及6.6%的高位。“6月本来资金供给就比较紧张，央行再度上调存款准备金率，必然令利率大幅上行。”平安证券固定收益事业部研究主管石磊对财新《新世纪》记者表示，央行不断通过数量型工具进行调控，并不能为市场提供准确的信号。当前的情况下，更应该通过加息的方式来进行调控。
中金公司首席经济学家彭文生认为，本次提高准备金率是为了对冲6月规模较大的到期央票和回购数量。但到下半年，到期的央票和回购数量较上半年大为减少，准备金率上调的节奏可能也会相应放缓。
央行频繁提高准备金率的另一种解释是，央行有意将银行间市场利率维持在高位，以求抑制通胀预期。中金公司在近期发布的报告中称，存款准备金率持续上调会逐步提高市场利率中枢，居民通过购买银行理财产品就能够获得高于存款利率的收益，从而有助于降低居民通胀预期。另外，在今年非信贷融资占比大幅提高的情况下，提高市场利率也有利于对直接融资进行间接调控。
进入6月后，虽然央票到期量有所增加，释放出相应的资金量，但由于临近银行半年报披露，且央行对银行存贷比实行更加严格的日均考核标准，整体的资金需求大大增加。上调准备金率后，市场资金面更显紧张。不过，由于6月通胀水平仍可能继续攀升，通胀风险并未彻底消除。对加息的预测仍然囊括在市场判断之中。接受财新《新世纪》记者采访的多位经济学家都表示，从时点来看，6月到7月间央行加息概率十分大。
5月CPI5.5%的同比涨幅出现金融危机以来的新高。以环比数据看，5月CPI上涨0.1%，其中，食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.2%。对此，彭文生警示称，迄今为止CPI尚未出现环比显著回落的迹象，非食品价格的超常增长成为通胀持续高位的主要动力。如非食品价格不能得到有效控制，通胀上行风险仍可能增加。
工业生产者出厂价格PPI在5月同比上涨6.8%，涨幅与4月持平，但环比数据小幅攀升0.3%。“这可能是由于输入型通胀引起的，而国内的稳健需求使得生产商更容易将这一压力传递给消费者。”法兴银行中国经济师姚炜如此判断。
“6月数据出来后是加息的敏感时期，至于第二次加息时点，要看7月数据怎样。”花旗集团中国区投资研究与分析部主管沈明高称。“六七月CPI见顶的可能性很大，问题在于，下半年CPI将保持在什么样的水平，只有月度探低到4%附近，全年的CPI才可能保持在5%左右。”不过，在他看来，目前货币增速降至历史低位，通胀失控的概率极低。
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