近日，海外市场做空人民币期权的价格小幅上升，显示做空人民币的交易在增加。尽管市场主流意见还是看多人民币，还没有出现多空转折点，但少数做空交易的出现，意味着人民币兑美元升值的压倒性一致预期，已出现分歧。这一方面是因为汇改以来人民币升幅已然不小，另一方面是因为市场对中国经济的忧虑在增加。
中国经济增速、结构调整成败、地方政府债务风险、经常项目平衡状况、资本项目开放前景、通胀风险等经济基本面的多个因素，都将影响人民币兑美元汇率走势。
押注“可预见的意外”
纽约投资公司Bienville Capital Management LLC 的首席投资官卡伦·汤普森告诉财新记者，中国经济正走向“软着陆”或“硬着陆”，尽管下滑程度和时点尚不确定。早在今年4月，汤普森在一次对投资者的会议上称，“已经试图审慎地减少任何依赖中国经济高增速的重大杠杆风险。”
汤普森特地强调，“不一定将人民币贬值视为基准情形”。但他认为，中国经济的确有一些问题，考虑潜在风险的严重程度，任何事情都可能发生。
美国北卡罗来纳州的财富管理公司Broyhill Family Office也在做空人民币。该公司首席投资官克里斯多夫·帕维泽6月30日在公司网站发文称，不能确信人民币会贬值，但敢说其可能性比“市场先生”认为的要大得多。
做空队伍中，更具影响力的是来自得克萨斯州的对冲基金Cor-riente Advisors LLC。这家公司赫赫有名，其首席投资官马克·哈特在2006年成立了美国次债危机基金，2007年推出欧洲主权债务危机基金，都成功做空，收益颇丰。
“市场参与者对中国的得意自满，与美国次债危机和欧洲主权债务危机之前的情景可怕地相似。”哈特去年11月就这样告诉投资者。他专门设立了中国机会基金，试图从中国经济放慢中获利。
帕维泽认为，中国债务驱动的投机泡沫，可能导致人民币贬值成为“可预见的意外”。他所称的“可预见的意外”有三个特征：至少有一些人意识到有问题；随着时间推移愈发严重；最终会形成冲击力巨大的危机。
帕维泽说，每一位投资者都在寻找中国的投资机会，都认为中国会保持当前的增速，那么当这些人都错了时，会怎样呢？“至少值得在投资组合中采取一些保险措施，来对冲上述假设都是错误的风险。”
更重要的是，“采取保险措施对冲风险几乎是免费的。”帕维泽说。成本低廉也是汤普森的考虑之一，“做空期权的确很便宜。”
投资公司和对冲基金做空人民币的一个主要工具，是买入人民币看空期权，多为一年期。
一位欧洲银行驻香港的外汇交易员介绍，有两个指标可以判断海外做空人民币行为的程度。一是对冲基金共买了多少金额，“这个很难找到”；二是期权的价格。
7月初市场上买入一年后美元兑人民币汇率为1:7.0的看空期权，每100万美元面额的期权，需支付2200美元。但四个月或者半年前，只需要支付500美元至600美元。
一位做空人民币的美国对冲基金人士也告诉记者，现在人民币看空期权的价格几乎是一年前的两倍，过去几周这类期权的价格正在上升，但仍然是有吸引力的。而且，他认为，价格上升，恰恰是更多人开始关注中国波动性的信号。
人民币看空期权的吸引力在于，既可以对冲人民币贬值风险，也可以获得利润。上述美国对冲基金人士介绍，有两种获利方式，第一种是持有期权，等候人民币贬值；第二种是，在市场波动中，在较高价格时卖出期权获利，“风险在于，期权市场流动性不足”。
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