物价上涨压力趋减，经济增长下调处于正常范围

今年以来，党中央、国务院坚持把控物价作为宏观调控的首要目标，采取了一系列政策措施，物价快速上涨态势有所缓解，居民消费价格指数峰值临近，年内压力趋减。同时，经济增长出现一定幅度回调，但总体处于正常范围内。预计全年CPI涨幅为5%左右，经济增长为9%左右。

　　一、CPI峰值临近，但下半年降幅有限

　　一些持续推高物价上涨的因素依然存在，下半年CPI降幅有限，CPI涨幅可控制在5%左右，略高于预期目标。在较长时间内物价将维持相对较高水平，通胀压力仍将是未来相当长一个时期宏观经济面临的重要挑战。

　　去年四季度以来，物价上涨压力明显增强，CPI涨幅不断提高。今年上半年平均上涨5.4%，6月份达到6.4%，创2008年三季度以来新高。本轮物价上涨呈现出以下新特点：

　　一是货币供应量与物价上涨之间的时滞关系明显改变。从历史经验看，狭义货币供应量M1增速与CPI之间存在相对稳定关系，即M1平均领先CPI约8—10个月。在本轮物价上涨过程中，M1峰值出现在去年1月份，目前已降低到12.7%的较低水平，但CPI峰值尚未确定，二者之间的时滞关系明显改变。因前两年累计货币投放较多，市场流动性规模大，货币流向出现结构性变化，同样的紧缩力度，对物价上涨的抑制作用有所减弱。

　　二是食品与非食品价格同步上涨。2004年和2008年的物价上涨，主要表现为食品价格大幅上涨，而非食品价格相对稳定，二者相对价格水平明显拉大。本轮则有所不同。虽然食品价格上涨仍是推动物价上涨的主要因素，但非食品价格也出现较大幅度上涨，二者相对价格变动幅度小于前两次。说明制造业工资上涨已向服务业等领域传导，劳动力成本普遍上升，已经通过价格调整在各个行业都有所体现。

　　三是上游产品价格向中下游传导力度加快。去年8月份以来，因大宗商品价格上涨，工业企业原材料燃料动力购进价格涨幅的回升，很快导致原材料工业、加工工业、生活资料以及非食品消费价格较大幅度上涨。由于企业原材料库存调整速度加快、劳动力等生产要素价格上涨，中下游产业及流通环节对上游产品价格上涨的消化吸收能力明显下降。

　　对于本轮物价上涨，党中央、国务院预见早、行动快，自去年四季度以来相继采取了一系列调控措施，效果逐步显现。CPI峰值有望在近两个月出现，下半年物价上涨压力逐步减弱。

　　首先，通过连续上调存款准备金率、加息和优化信贷投放结构，从当前货币信贷、汇率和资金供需情况综合看，货币条件已经由“宽松”转入“适宜”，控制物价上涨的货币条件明显改善。

　　其次，基数效应逐步减弱。在前5个月CPI涨幅中，翘尾因素推动了3.05个百分点，贡献率达到58.7%。6、7月份翘尾因素分别为3.7和3.3,8月份后明显回落。

　　再次，随着蔬菜、水果等价格的季节性回落和流通环节的综合治理，3—5月份以来食品价格环比连续下降，食品价格过快上涨态势得到一定遏制。今年夏粮再获丰收，特殊灾害天气对食品价格的影响总体可控。

　　最后，受世界经济增长放缓、美元短期反弹等因素影响，大宗商品价格有所回落，我国工业生产者价格指数PPI和进口商品价格指数下降，输入性因素对物价上涨的推动作用有所减弱。

　　在看到上述有利因素的同时，一些持续推高物价上涨的因素依然存在，下半年CPI降幅有限。目前国内多数农产品价格低于国际市场，随着生产成本的不断提高，农产品价格温和上涨将常态化。5月份猪肉价格同比上涨40.4%，肉禽及其制品上涨24.3%。近期生猪和鲜肉价格已经超过2008年高点，6月第四周猪粮比价达到8.16∶1。考虑基数影响，下半年猪肉价格涨幅或略有回落，但全年将维持上涨态势。仅猪肉价格一项，对全年CPI上涨的拉动将超过1个百分点。从国际看，美国虽然暂没推出第三轮量化宽松政策QE3，但由于增长低于预期，失业率仍处高位，美联储继续维持低利率。第二轮量化宽松政策QE2虽退出，不少到期资金还将用于购买债券，继续向市场投放流动性。因此，美元指数短期并无持续反弹动力，大宗商品价格也将维持高位。

　　综合判断，全年CPI涨幅可控制在5%左右，略高于预期目标。必须认识到，在应对危机过程中，世界主要经济体货币超量投放，为了处理好过量资金，要么采取超常规的紧缩政策，要么通过更长时间寻求平衡。显然，为了避免对经济形成过大冲击，多数国家选择了第二种方式。这就决定了在较长时间内物价将维持相对较高水平，通胀压力仍将是未来相当长一个时期宏观经济面临的重要挑战。

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