今年四季度以来，全球铜价持续刷新历史高位。12月上旬，沪铜主力合约价格突破9.45万元／吨，LME铜价触及1.19万美元／吨，年内累计涨幅均超过30%。本轮铜价上涨并非由单一供需矛盾驱动，而是供应瓶颈、金融属性释放与政策扰动等多重因素共振的结果。尽管国际铜研究组织数据显示，2025年，全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，但区域性库存失衡和长期结构性缺口预期，共同推动铜价脱离即期基本面约束，凸显出铜作为战略资源，在能源转型与地缘格局演变过程中正在经历价值重估。
矿端扰动与冶炼困局交织
全球铜矿供应正面临系统性压力。2025年，智利El Teniente矿难、印尼Grasberg泥石流及刚果（金）Kamoa-Kakula矿山地震等事件接连发生，导致全球铜矿产量同比下滑约4.7%，预计全年供应缺口将扩大至15万～30万吨。与此同时，矿石品位持续下降（1990年以来平均品位降幅已达30%）、新增项目投产普遍延迟（未来5年年均增速预计不足2%），进一步加剧了中长期供应压力，引发全球市场对铜矿供应的担忧，并显著推升其风险溢价水平。
冶炼环节，近期，全球铜精矿现货加工费（TC/RC）持续处于-40美元／吨附近的历史极低水平。中国冶炼厂因原料短缺，普遍面临生产亏损，减产压力逐步加大。海外方面，嘉能可、第一量子等企业也因成本压力收缩铜冶炼产能，导致全球精炼铜供应弹性持续减弱。
当前，铜矿端供应扰动与冶炼端亏损减产，共同导致产业链收缩。这使得全球铜供应增速明显放缓。与此同时，表观需求却在回升。这一“供减速、需升温”的反差，进一步凸显出当前铜供应链的脆弱性与结构性供需失衡。
新兴动能与区域失衡支撑铜价
从需求结构来看，传统消费领域如建筑、家电等行业表现疲软，但新能源与人工智能产业已成为核心增长点。光伏与风电年装机耗铜量超过180万吨，新能源汽车单车用铜量达80公斤，约为传统汽车的3倍。此外，中国电网投资保持稳定增长，“双新”补贴政策持续加码以及新基建项目不断推进，共同为铜需求提供有力支撑。预计2025年，全球精炼铜消费增速将维持在2%~4%，这将在全球产业链格局调整中为铜市场需求提供韧性基础。
截至12月初，全球铜库存呈现明显的区域分化：COMEX库存飙升至40万吨，同比激增300%；LME亚洲仓库库存降至15万吨以下，中国社会库存仅能满足约一周的消费需求。这种分化，主要源于美国关税政策引发的囤货行为与跨市场套利行为。受此影响，非美地区现货资源显著收紧，现货升水被推升至历史高位，进而提振全球铜期货及相关衍生品市场的看多情绪。
预计2026年，铜市场仍将维持紧平衡格局。供应方面，受矿企资本开支不足等因素制约，新增产能释放有限。国际铜研究小组预测全球铜供需缺口可能扩大至30万吨。需求方面，AI算力中心建设与全球电网升级带来的需求年均增速预计在5%~10%，有望对冲传统领域消费的萎缩。在低库存环境下，一旦出现地缘冲突或政策突变等供应端扰动，铜价结构性牛市可期，后市有望向10万～11万元／吨区间迈进。
短期内需要警惕铜价高位回调风险。当前铜价已充分计价乐观预期，若美联储降息节奏放缓、下游需求承接力度减弱或矿山复产进度超预期，均可能引发技术性调整。
转自：中国有色金属报
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