长寿花食品：从OEM向品牌运营升级

公司是中国玉米油产业最大制造规模企业。公司历史始于2001年成立的山东三星油脂，该公司脱胎于一家小型机械加工厂。上世纪90年代中期，三星集团研制出了玉米淀粉加工、制糖等粮食深加工类设备，并逐渐成长为国内最大的玉米机械加工设备供应商，以此与玉米深加工企业保持了长期的合作关系，从而获得了稳定的玉米胚芽供应。2011年公司玉米油销量超过15万吨，玉米油产能突破30万吨，稳居国内第一。

　　大宗油品市场寡头格局形成，健康油市场增长可期。上世纪80年代初至2012年，中国食用油消费总量从不足600万吨，增长到2800万吨左右，消费量全球最大。总量飞跃的同时，市场也经历了由动物油到植物油、散装油到小包装油、普通油到健康油的三次消费风格的升级。我们认为，虽然国内植物油压榨产能过剩，行业竞争激烈，但健康油市场的开拓，以及全产业链运营的模式，还处于初期，市场处于总量增长与结构升级的快速成长期。

　　挖掘渠道优势，从OEM向品牌运营升级。公司在发展初期，主要通过OEM方式给中粮等国内外大客户做贴牌销售。自2006年7月开始转向内销后，创立了自有小包装油品牌一一长寿花，通过对经销商的大力度让利、加强渠道管控等方式，使白有品牌玉米油的销量占比从2006年的4.g%上升到2011年的52.8%，且小包装毛利率较非品牌玉米油高出近20个百分点，2011年达到28%左右。我们预计，公司未来3年，小包装品牌玉米油的销量有望翻倍，占比达到公司植物油总销量的70%左右。

　　风险因素。小包装玉米油市场开拓效果不利的风险，玉米胚芽等原料价格上涨，政府管控植物油涨价，食品安全问题等。

　　盈利预测、估值及评级。我们认为，中国的油脂需求正在经历由品牌大宗油种，向健康油种升级过程。长寿花食品最受益于玉米油总需求的增长；同时，公司从OEM向品牌运营的转变，将使业绩增长更有保障。我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别可达0.38/0.43/0.52元人民币，平均PE和DCF估值法，对应目标价为4.94元人民币或6.08港元。首次给予“买入”评级。

来源： 金融界网站

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