收购雅士利 蒙牛也要做奶粉品牌

　　同液态奶可以用快消品的营销模式来运作相比，婴幼儿奶粉是一个更细分和针对特定人群的品类，在销售上会更依赖于品牌认知和市场积累。

　　6月13日的蒙牛、雅士利同时停牌的原因没有超出业界的普遍预料：蒙牛在6月18日宣布，以114亿港元收购了雅士利的全部股权，较雅士利停牌当日市值溢价9.4%。

　　此前，包括工信部在内的多个渠道都已传出了这个消息。这是蒙牛在最近的连续40天里，第三次针对公司业务作出的战略布局。最早在5月8日，蒙牛还以31.75亿港元增持了奶牛养殖企业现代牧业；随后的5月20日，还与法国达能达成了合作。

　　蒙牛总裁孙伊萍为蒙牛在2013年制定的战略是“升级转型”。近期，这家公司一系列的收购和合资行为正在向外界强化这一形象。

　　通过收购、入股整合外部资源来弥补自身的经营短板，一直是中粮入主蒙牛后采取的主要手段之一。宣布增持现代牧业的股份、从原有的1%增加至28%，成为这家中国最大的奶牛养殖企业的最大单一股东，就是为了抓紧对原材料和产品的管控。

　　蒙牛宣布与法国达能集团设立合资公司，针对酸奶产品开展合作，希望在酸奶市场超越光明与伊利，也是蒙牛一直以来想做的事情。这个计划背后是蒙牛业绩提升的压力。2012年，蒙牛营收业绩为360.8亿元，同比下降了3.5%，而伊利在当年则实现了419.91亿元的营收，同比增长了12.12%—也将上一年与蒙牛0.62亿元的差距一下拉开至约60亿元。在净利润方面，两者也有近5亿元的差距。

　　差距主要来自两者的产品结构。在占比最大的液态奶业务上，伊利、蒙牛在2012年的销售规模相当，分别为322.7亿元和323.4亿元。与此同时，在奶粉及奶制品业务上，伊利在2012年获得了44.84亿元的收入，而蒙牛的奶粉及其他乳制品收入仅为5.72亿元，仅占蒙牛总收入的1.6%。

　　近期，银河证券发布研究报告认为，伊利在2013年能够在液态奶业务上超越蒙牛，同时看好伊利奶粉业务的恢复能力，有望在未来1至2年内实现各产品线均成为行业第一。

　　孙伊萍曾在2013年的一次业绩发布会上明确表示，将提升诸如奶粉、酸奶这些毛利率较高产品的占比。

　　从整个行业发展趋势看，这似乎也是一项必须达成的目标。

　　一方面，奶粉业务正是蒙牛现在的短板。而另一方面，目前整个中国乳品行业中，婴幼儿奶粉的业务具有毛利高、增长快的特点。

　　根据欧睿信息咨询的数据，中国婴幼儿奶粉市场的年均增长率为21%，规模将从2010年的509亿元发展至2015年时的1335亿元。2012年中国婴幼儿奶粉市场份额的排名中，前三名依次是美赞臣、贝因美和达能，雅士利列第七。而目前蒙牛奶粉的排名在23位，市场占有率仅有0.2%。老对手伊利则遥遥领先，占有7.8%的市场份额，排名第4。

　　蒙牛寄希望于通过收购雅士利来大步赶上。在交易完成后，目前雅士利4.7%的市场份额将即刻划入蒙牛名下。事实上，蒙牛为改变业务结构，在提高毛利方面寻求突破已经计划已久，据接近蒙牛的人士透露，在决定收购雅士利之前，蒙牛还接触过圣元、贝因美、美素等国内外奶粉企业，希望通过并购或合作的方式加强自身的奶粉业务。

　　其实雅士利的大股东早已萌生退意。蒙牛与雅士利最终达成收购协议，很大程度上也是因为后者也正在为自己积极寻求出路。雅士利国际2012年财报显示，期内实现营收36.55亿元，同比增长23.6%，毛利率约为53.7%。但其截至6月13日停牌的3.33港元股价，仍低于其在2010年首次公开募股时的招股价。

　　雅士利国际旗下有雅士利和施恩两个主要品牌。同国内很多奶粉企业一样，雅士利在2008年也陷入过三聚氰胺事件，而施恩品牌又在之后出现过“假洋奶粉”的负面消息，销售业绩受到很大影响。

　　与此同时，雅士利的经营和控股方也一直在低迷的股价下承受着较大的经营压力。此前有媒体报道称，雅士利国际计划在新西兰投资11亿元新建奶粉加工厂，而在实际操作中，发现该项目的投资规模最终会增加至20亿元，其大股东担心风险太大而否决了海外建厂的计划。

　　另据《中国证券报》报道，雅士利公司有若干项享受外商投资税收优惠的条款将在2013年至2015年逐步结束—这意味着公司此前达到的利润率可能因此而降低。

　　就在与蒙牛的交易披露前的一个多月，雅士利国际在5月6日以“答谢股东支持”为由，宣布派发特别股息约10亿元。将此次派息计算在内，雅士利国际在上市两年多的时间里总共派息14亿元，占其2010年时上市融资额的近六成。与此相对应的是，雅士利国际一直在寻求收购合作方—除了曾被披露过的亨氏以外，雅士利近几年里还与好几家外资奶粉公司洽谈过收购事宜。

　　政策调整带来的一系列困扰也将促使雅士利尽快下定决心。今年5月1日，国家质检总局正式实施《进出口乳品检验检疫监督管理办法》，针对包括婴幼儿奶粉在内的进口乳品实施更严格的检疫入门标准，而雅士利过去一直采用的是用100%进口奶源在国内加工的模式，导致其会被纳入此项监管；5月31日，国务院常务会议又提出将“严格按照药品管理办法监管婴幼儿奶粉质量”。

　　与此同时，中国政府还宣布了一系列政策扶持国内奶粉奶源建设，这意味着一些竞争对手会得到比自己更低成本的资源。现在，被蒙牛收购的雅士利，终于可以抛开这些令人烦恼的问题。

　　而对于收获了雅士利品牌的蒙牛来说，即使能够在短期内为财报添上漂亮的一笔，这家必须保持激进而又不得不小心翼翼的公司仍然还要面对资源整合和管理问题。

　　同液态奶可以用快消品的营销模式来运作相比，婴幼儿奶粉是一个更细分和针对特定人群的品类，在销售上会更依赖于品牌认知和市场积累。毕竟，那些打算购买婴幼儿奶粉的消费者在想到蒙牛时，仍会意识到这家公司在产品和奶源上并没有太大优势。

来源：第一财经周刊

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