政策利好或促估值回归关注医药行业结构性机会

　　行业层面：增速亮眼VS景气运行

　　2010年医药行业亮丽开局。医药行业09年在宏观经济冷峻的背景下虽然行业收入和利润增长出现了逐季回落的情况，但是在医改新政不断推出和甲流等公共卫生突发事件的影响下，医药行业增长曲线相对其他行业是非常亮丽的。进入医改新政集中实施的第一年的2010年，随着国家投入的不断到位和推行基本药物制度等政策的推动下医药行业正步入十年的黄金增长周期，1－2月份的收入和利润重拾高速增长势头，并且增速水平十分亮眼，同比分别增长27.97%和43.19%。与此同时。化学原料药行业最坏的时刻已经过去，随着CPI和PPI的转正以及逐步抬升原料药的品种价格也不断提升，同时随着出口的不断复苏，出口量也逐步恢复。我们认为考虑到医改等利好因素的刺激，在接下来的季度里，医药行业高增长势头有望得到保持。

　　从盈利能力的指标看，医药行业的内生性增长明显，从2010年1－2月份的数据看，医药行业的毛利率同比和环比都有所上升，净利润率为10.31%，更是创出了02年以来的新高，期间费用率略有上升。这充分显示了行业经营效率和质量的明显提升，进一步说明了在医改新政推动下以及原料药行业开始逐步复苏的大背景下，医药行业将在保持快速增长的同时盈利能力将不断提升。

　　投资思路

　　我们认为二季度医药行业主要存在的机会来自四个方面，一是政策性推动的机会，包括新医改的逐步落实和后续配套政策的出台。主要给医疗器械、生物医药、中药行业和化学制剂带来的机会。二是出口复苏背景下，化学原料药上市公司的中长期投资价值。三是大集团整合给相关上市公司带来的机会。四是自身经营改善给上市公司带来的机会。

　　11月30日，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》2009年版正式公布，主要有以下两方面内容：第一，医保目录有较大幅度扩容。此次公布的医保目录包括西药1140个、中成药987个，西药品种数目增加113个，中成药品种增加164个，总体与2004版药品目录相比，共增加了260个药品，增幅达13.7%，其中甲类药品增加了53个，增幅达11.8%。第二，医保政策继续向大病重病倾斜。此次医保目录的执行政策延续了政府广覆盖、向重大疾病倾斜的思路。427个品种的中药和199个品种的西药限定了支付范围，只有住院病人才能使用统筹基金。

　　颁布国家标准的中药饮片为国家基本药物，并且随着国家对发展中医药产业支持力度的不断加大、饮片的报销比价将逐步提高，从而带动消费量的上升。与此同时，由于饮片价格已经比较低廉，在定价中享有一定的优惠，近期在发改委制定的《关于印发改革药品和医疗服务价格形成机制的意见的通知》中明确强调要改革医疗卫生机构药品销售加成政策。在总体不突破15%的前提下，可按价格高低实行差别加价政策。必要时对高价药品实行最高加价额限制，中药饮片加价率标准适当放宽。我们认为除国家另有规定外，中药饮片的龙头企业如康美药业13.48,0.35,2.67%等，无疑又将面临新的市场机遇。

　　对于原料药，我们总体持乐观态度。从09年开始，原料药已经进入了恢复上升的通道。基于美林投资时钟，经济复苏阶段，周期性行业投资价值显著，作为周期性行业的原料药将有很好的投资机会。今年，随着我国经济增长复苏加快，通货膨胀的压力也增大。预计今年CPI在3%左右，而原料药行业的效益与CPI、PPI都存在着正相关性。

　　09年，资产整合等题材作为股价促发因素层出不穷，相关上市公司的市场表现优异。资产整合类公司有：上实系医药公司预计整合方案月底出炉，国药系公司国药控股在H股上市后，为避免同业竞争，国药控股吸收合并国药股份26.05,-0.28,-1.06%，中生集团的资产注入等。与此同时，经国务院批准，中国医药25.72,-0.02,-0.08%集团总公司与中国生物技术集团公司实行联合重组，加速了央企整合，按照国资委此前的规划，到2010年，央企将减少到80至100家。国药集团的重组“两步走”完成后，将成为集研发、生产、销售于一体的巨型医药产业航母。另外，地方国企整合的步伐也将近。有这种因素刺激的公司股价将随着再融资或资产整合进程的推进而不断上涨。

　　由于医药行业属于平稳增长的行业，上市公司的业绩缺乏弹性，所以正常情况下二级市场很难获得超额收益，但是如果一个业绩平平的公司经营出现拐点的时候，其在二级市场的表现同样是非常亮眼的，如09年涨幅名列前茅的中恒集团38.00,0.04,0.11%和星湖科技13.79,0.27,2.00%。

　　操作策略：长期持有VS时空转换

　　我们仍然看好医药行业的长期发展趋势和医改对行业积极的促进作用，给与医药行业“买入”的投资评级。行业政策的见效是一个长期效果累计的过程，因此有一定的时滞性。所以，在医改的推进过程中，会进入阶段性的政策“冷却期“，则需要具体分析政策细则对上市公司的短、中、长期具体影响，然后，医药类上市公司的市场表现将会出现一个明显的分化。

　　我们整体逻辑是，在行业内选择目前医改明确受益的领域，在该领域内选择具有竞争优势、明确增长和估值具有安全边际的个股，进行长期持有，以时间换空间获取最大的投资收益。

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