医药：高速增长 医改和资产整合贯穿2010年

2009年1-11月医药制造业实现营业收入、利润总额分别为7964亿、808亿，同比增长21.37%、25.24%；毛利率略降（2009年1-11月30.67%，2008年1-11月30.69%），销售利润率略升（2009年1-11月10.15%，2008年1-11月9.83%）。

从细分行业来看，2009年1-11月化学药制剂营业收入同比增加26.62%，利润总额同比增加26.92%；化学原料药营业收入同比增加10.68%，利润总额同比增加8.64%；中成药营业收入同比增加19.65%，利润总额同比增加24.70%；生物制药营业收入同比增加17.18%，利润总额同比增加35.29%。

同比增速加快，生物制药强势

截至2010年4月28日，我们统计了108家已公布2009年年报的医药上市公司，整体营业收入、归属于母公司净利润情况表现良好，分别同比增长14.92%、48.59%；毛利率略升（2009年为30.34%，2008年为29.59%），销售利润率有所上升（2009年为11.79%，2008年为8.93%）。板块总体表现与医药制造业宏观数据走势基本一致。

从细分行业看，生物制药板块领跑，化学原料药板块低迷，也较为真实地反映了基本面的需求。

生物制药表现强势。甲流疫情的蔓延成为整个板块业绩爆发的催化剂，板块营业收入、利润总额同比增长均明显高于行业总体水平。

化学原料药走势较弱。我们认为，一方面是由于受到金融危机影响，下游产业需求量同比减少；另一方面，VA、VE等维生素类以及多种抗感染原料药的价格出现不同程度的跌降，从而导致整个子行业利润水平的下滑。

其他板块增长迅速。我们认为，国家医药政策的扶持对医药产业链的各个环节产生直接的拉动作用，基层医疗市场的需求得到初步释放。

整体来看，接近1/3的医药上市公司的盈利出现高速增长，只有10%出现业绩下降。

挖掘医改和资产整合主题

我们认为，2010年医药板块的主题性投资机会从中短期来看会层出不穷，若聚焦于全年，医改和资产整合相关的主题可能更有挖掘的空间。

医改是医药行业的主旋律。国务院办公厅的《医药卫生体制五项重点改革——2010年度主要工作安排》将对2010年的医药行业的走势产生一定的实质影响，对整个市场的资本流动具有一定的指导意义。基层医疗市场的扩容、公立医院改革的落实等将给公司带来实质的利好，我们主要推荐品种包括：化学药有华东医药、恒瑞医药；品牌中药有东阿阿胶、云南白药、中恒集团、益佰制药、康美药业、华润三九、天士力、康缘药业；生物药有华兰生物、上海莱士；医药商业及器械有上海医药、鱼跃医疗。次新股有信立泰、爱尔眼科、海普瑞、乐普医疗、上海凯宝。

资产重组是大势所趋。2010年是央企整合方案设定的最后期限。按照国资委的计划，央企完成重组后保留80-100 家，但现有央企数量仍有128 家。我们从盘点集团资产或者可能注入资产的盈利能力分析开始寻找医药公司的资产整合线索，推荐关注：天坛生物、万东医疗、华润三九、同仁堂、国药股份、白云山A、广州药业、太极集团、西南药业、桐君阁。

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