新宁物流盈利能力连年下降成长性存疑

　　“目前，我们尚不能看到公司有足够高的成长性来维持当前的估值水平。”针对创业板新贵新宁物流30.400,0.60,2.01%上周五披露的2009年年报，天相投顾分析师李毅表示。

　　新宁物流年报显示，公司报告期内，归属于母公司净利润2636万元，同比增长27.30%。

　　然而其利润的增长主要得益于政府补助，以及新宁物流可以享受15%的所得税税收优惠政策等非经常性损益的力撑。

　　“如果剔除净利增长中的水分因素，公司2009年实现归属母公司净利润2014万元，也就是说，剔除非经常性损益后的净利润下降幅度为2.12%。”李毅称。

　　盈利能力连年下降

　　年报显示，报告期内，公司获得的各项政府补助项目多达七项，合计金额高达964.98万元。其中，公司收到昆山市企业上市补贴和扶持资金450万元、淮安经济开发区企业扶持资金449万元，仅上述二项补贴累计约占公司利润总额的20%。

　　就盈利能力各项指标来看，扣除非经常性损益后的基本每股收益从2008年末的0.46元降至报告期末的0.42元，降幅为8.70%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率也从2008年末的30.85%跌落至2009年年末的21.11%，跌幅高达14.53%。

　　据公司年报披露，2009年度，公司实现营业收入18103.11万元，比去年增加3923.13万元，增长27.67%，

　　不过，一个突出的现象就是，公司主营收入增速远远赶不上主营业务成本的增速。

　　相关数据显示，公司主营业务之一的仓储及仓储增值服务实现营业收入8876.26万元，对应的营业成本为4873.33万元，营业收入比上年增加的比例为9.55%，而营业成本比上年增加的比例却高达26.29%。

　　此外，公司另一项主营业务代理报关服务也难逃盈利能力大幅滑坡的命运。

　　报告期内，公司实现营业收入3304.46万元，对应的营业成本为1262.64万元，营业收入较上年同期提高48.06%，但是，营业成本与上年相比却几近翻番，为94.31%。

　　公司方面表示，成本增多的主要原因是，近年来公司根据制造商业务发展的需求，实施区域扩张，但是在此过程中，公司还受自身能力以外的一些不可控因素影响。

　　此前，由于毛利率下降、管理费用增加，公司2008年度合并净利润为2332.69万元，较2007年度下降 9.12%。由此可见，在剔除掉非经常性损益等水分之后，公司实际盈利能力已连续两年滑坡。

　　世纪证券高级研究员吕丽华表示，在净利润复合增长率低于20%的创业板上市公司当中，新宁物流就名列其中，其过去三年的净利润复合增长率仅为10.81%。

　　毛利率下滑超预期

　　近三年来，公司毛利率呈下滑趋势，而且从2009年的情况看，仓储服务、代理报关报检业务的毛利率在下半年继续下滑。据公司年报披露，仓储服务、代理报关报检业务的当期毛利率分别为45.10%和61.79%，较上年同期下滑7.27%和9.09%。

　　“报告期内，公司主营业务毛利率为45.01%，比我们预期的48.67%低。”李毅表示。

　　李毅称，公司近三年主业毛利增速趋缓。2007年-2009年公司营业收入增速分别为42.57%、 38.08%、 27.82%，由于毛利率下滑的原因，主业毛利的增速分别仅为47.54%、25.59%、13.39%，呈趋缓态势。

　　值得一提的是，近年来，随着物流国际化趋势越来越明显，不少大型跨国物流巨头企业纷纷开始进军内地电子元器件物流领域，其主要通过与国内各细分领域具有优势的第三方物流企业进行合作，开展业务。

　　“我们认为其背后的原因可能是价格战所致，公司为开拓市场在一定程度上降低了费率。”李毅表示。

　　“公司目前业务相对集中，且服务区域主要集中于长三角地区，业务收入间接依赖于长三角地区电子信息龙头制造企业的生产需求。”湘财证券研究所研究员刘江渝指出。

　　公司主营业务以电子元器件保税仓储为核心，并为电子信息产业供应链中的原料供应、采购与生产环节提供第三方综合物流服务，业务相对集中。

　　2009年1-6月、2008年、2007年、2006年电子元器件类入库进口货值分别为5.18亿美元、12.16亿美元、9.87 亿美元、8.20亿美元，占公司同期入库进口总货值比例分别为98.19%、97.01%、95.28%、95.68%。

　　“从长期趋势来看，电子信息制造基地有可能向劳动力成本较低的中西部地区和税收政策较优惠的其他地区发展。”刘江渝认为。

　　此外，从公司募集资金使用效率来看，存在巨额募集资金银行睡大觉的情况。上市之初，公司募集资金净额为2.1亿元，超出公司预计募集资金额7015.11万元。

　　截至2009年12月31日，公司实际使用募集资金仅320.05万元。其余募集资金均以七天通知存款、三个月定期存单以及活期存款的方式存放在募集资金专户上。公司也没有制定出超募资金的使用计划。

　　直到2010年2月，公司才计划运用超募资金2000.00万元投资设立全资子公司上海新宁捷通仓储有限公司，运用1300.00万元用于永久补充股份公司流动资金。截至目前，公司仍有4000多万元募集资金运用去向不明。

　　实际上，新宁物流的业绩表现也制约了其二级市场的股价。尽管其提出了10送5派1.5含税的分配预案，但市场仍不为之所动。截至3月29日收盘，其收盘价为29.8元，跌2.13%，较上市首日32.2元的收盘价仍有7.45%的折扣。

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