电影行业速冻：净利增速下滑 近300亿商誉减值危机高悬

　　进入5月，上市公司2016年年度报告披露落下帷幕，几年前风光无限的影视上市公司，如今尴尬落寞，且在公众面前暴露得一览无余。

　　21世纪经济报道记者统计了包括华谊兄弟(300027.SZ)、光线传媒(300251.SZ)、万达院线(002739.SZ)等19家以影视发行制作以及院线业务为主营业务的2016年公司年报。

　　2016年，上述19家公司营业总收入为361.68亿元，同比增长31.56%，增速与去年持平。

　　但是，增收却不增利，据21世纪经济报道统计，19家上市公司2016年净利润72.5亿元，同比增长33.66%，与去年同期42.81%的净利润增速相比，上述公司的净利润增速下滑明显。

　　票房滑铁卢、互联网渠道票房补贴减少、烂片迭出，中国电影行业在2016年遭遇了所有可以遭遇的困难。

　　“几乎所有的影视类公司无论业绩好坏都受到波及”，在年报发布的前一天，光线传媒总裁王长田罕见地在微博这样回应投资者。

　　随着行业从高峰滑落，更多隐藏的风险可能爆发。过去的三年里，上述上市公司里累积了大量的并购项目，并且形成了超过290亿的商誉，这些并购项目在行业速冻的情况下大多难以完成业绩承诺。今后两年这些并购的业绩承诺到期，商誉减值测试也将同步进行，如果行业不能好转，这些并购项目的商誉减值将给上市公司业绩带来更大的冲击。

　　电影行业速冻，上市公司业绩承压

　　“2016 年，华谊兄弟实现的国内票房大约是 31 亿人民币左右。这个数字远低于我的预期，整体来看，公司业绩之所以不够理想，主要也是受到了电影业务的业绩表现拖累。”2017年3月29日，上海外滩华尔道夫酒店二楼，已经很少在公共场合露面的华谊兄弟副董事长兼总经理王中磊这样向投资者解释公司2016年业绩下滑的原因。

　　2016年，华谊兄弟实现营业收入35亿，同比减少9.55%，归属于上市公司股东的净利润8.08亿，同比减少17.21，正如王中磊所言，票房收入减少是公司应收和利润双双同比下滑的主要原因。

　　年报显示，华谊兄弟2016年影视娱乐收入25.6亿元，同比减少9.56%，于此同时，影视娱乐的毛利润也同比下降了2.37%。

　　“去年华谊的几部电影票房都不是很理想，”一位长期关注影视行业的文化评论人士告诉21世纪经济报道记者，华谊兄弟去年某些的主力影片甚至有可能亏损。

　　华谊兄弟的年度报表可以看做整个影视行业的缩影。

　　21世纪经济报道记者统计了包括华谊兄弟、光线传媒、万达院线等19家以影视发行制作以及院线业务为主营业务的2016年公司年报。2016年，上述19家公司营业总收入为361.68亿元，同比增长31.56%，增速与去年持平。

　　增收对应的却是不增利，21世纪经济报道统计，19家上市公司2016年净利润72.5亿元，同比增长33.66%，与去年同期42.81%的净利润增速相比，上述公司的净利润增速下滑明显。

　　“去年电影票房从增长50%左右径直下滑到不到5%，所有公司都会收到影响。”一位传媒领域的券商分析师告诉21世纪经济报道记者，票房增速整体放缓，互联网行业票房补贴减少以及优质影片缺乏都是行业增长减缓的原因。其中，优质影片缺乏是影视公司增收不增利的重要原因之一，也极大影响上市公司利润，“烂片多了，毛利当然也就低了。”

　　根据东方财富choice终端的统计数据，2015年，国内电影票房收入440.69亿元，同比增长48.69%，2016年，国内电影票房收入457.12亿元，同比增长仅有3.73%，几乎停滞。

　　寒冬来临，无一公司能够幸免于难。“几乎所有的影视类公司无论业绩好坏都受到波及”，在年报发布的前一天，光线传媒总裁王长田在微博这样回应投资者。

　　事实上，国内电影票房停滞不前给影视公司带来的冲击可能比财务报表上的数据更加深远，上市公司为了冲抵主营业务下降带来的影响，不得不通过变卖资产等方式保证利润增长。

　　2016年，21世纪经济报道统计的19家影视行业上市公司扣除非经常性损益的净利润/净利润均值为77.97，前两年，这一数字分别为86.42和84.86，这意味着上述公司今年非经常性损益占净利润的比重大幅上升。

　　以华谊兄弟为例，财报显示，2016年，公司出售了持有的北京掌趣科技股份有限公司的部分股权，获取了超过10亿的收入，扣除此类非经常性损益，华谊兄弟2016年归属于公司股东的净利润亏损超过4000万。

　　无独有偶，光线传媒也靠出售金融资产在2016年赚了一笔。财报显示，去年光线传媒通过减持天神娱乐股票获得了2.08亿元的投资收益，这部分金额占其占其归属母公司净利润7.41亿的28.07%，这意味着光线传媒有近三成的利润来自于天神娱乐的投资收益。扣除此类非经常性项目损益，2016年光线传媒归属于上市公司股东的净利润为5.18亿，同比增长43.11%，增长亦不如往年。

　　“上市公司通过出售资产获利本来就是经营的一种方式，无可厚非。但是如果主营业务不行，全靠投资或者出售资产赚钱的话，这家公司的持续经营能力就会受到质疑。”一位大型会计师事务所人士告诉21世纪经济报道记者。

　　商誉风险待解

　　“商誉，其实就是公司并购时，给予并购对象的超过净资产价值的估值溢价。影视娱乐类的公司因为估值体系不透明，往往会带来超高溢价并形成大额商誉。”上述会计师事务所人士告诉21世纪经济报道记者。

　　21世纪经济报道记者通过梳理数据发现，2014年，上述19家公司商誉总计为67.64亿元，到了2015年，这一数据增长至225.10亿元，2016年，增至297.49亿元。

　　其中，万达院线有超过81亿商誉，华谊兄弟有35.7亿商誉，奥飞娱乐(002292.SZ)商誉26亿、华录百纳(300291.SZ)商誉超20亿，光线传媒商誉相对较少，也有6.57亿元。

　　“前几年影视行业并购比较多，2017年、2018年左右这些并购业绩承诺会陆续到期，商誉减值测试也会随之而来。”上述券商分析人士告诉21世纪经济报道记者。

　　事实上，一旦这些并购项目业绩不达标，并购较多的公司就会面临着较大的商誉减值压力，从而直接影响利润。

　　从2016年各家公司的财报来看，并购标的业绩不达标已经开始逐渐暴露。翻看光线传媒的年报不难发现，公司2014年购入的杭州热锋网络科技有限公司(下称“热锋网络”)业绩并不理想。

　　光线传媒于2014年7月以1.76亿元购买热锋网络51%的股权，并于2015年再支付1.70亿元买入剩余股权，该公司的主营业务为游戏。

　　光线传媒2015年年报显示：“由于热锋网络未完成对赌业绩，动漫游戏收入减少5.92%”。其2016年年报则显示：“2016年杭州热锋网络科技有限公司实现净利润2578万元，未达到之业绩承诺。”经过计算，2016年热锋网络仅完成了承诺业绩5577万元的46.23%，光线传媒在年报中称，“各方正在就相关补偿方案进行协商”。

　　华谊兄弟亦有类似问题，仅仅2016年一年，华谊兄弟就有三家并购标的“银汉科技”、“东阳浩瀚”、“常升影视”业绩承诺均不达标。

　　华谊兄弟于2014年4月购买银汉科技50.88%的股权，作价6.7161亿元，其中支付股份对价约2.2387万元、支付现金对价约4.4774万元。

　　在被收购时，银汉科技承诺，：2016年度实现的扣非归母净利润分别不低于人民币18565.11万元。然而，在2016年，银汉的归母净利润为11789.33万元，完成率仅为63.50%。

　　华策影视(300133.SZ)的年报显示，公司收购的北京合润德堂传媒有限责任公司业绩无法达到承诺标准，并将依照协定给予上市公司补偿。

　　“在增速较快的行业，并购形成的商誉是比较容易产生风险的，”前述会计师事务所人士表示，“这些企业因为对未来预期较高，一旦行业掉头向下，就会形成大面积的商誉减值，这和炒股票追高一样，投资者对于这种情形应该更加慎重。”

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