乳品行业：旺季需求抬升 全脂价格持续上行

　　8月1日，全球乳制品第193次拍卖结果出炉，全脂乳粉价格为3,155美元/吨，较上期+1.3%，脱脂乳粉价格为1,966美元/吨，较上期-3.0%。

　　一、全脂乳粉持续上行

　　全脂乳粉价格上行趋势不改。全球乳制品第193次拍卖结果显示， GDT指数-1.6%，全脂乳粉价格为3,155 美元/吨，较上期+1.3%，已连续三期上涨，较年内低点反弹幅度达13.4%；脱脂乳粉价格为1,966美元/吨，较上期-3.0%。

　　乳粉拍卖供应放量。此次拍卖最大供应量为35,510吨，较前次有所上涨，从恒天然的盘前数据看，脱脂乳粉环比增幅显著，达到34.44%，全脂乳粉环比+17.87%，3-4月主要出口国合计原奶产量保持同比上行，其中欧盟增产令脱脂乳粉供给充裕，是近几期脱脂价格承压主因。在拍卖供应量增长的情况下，全脂乳粉价格仍保持上行趋势，主要系需求端持续回暖所致。

　　国内需求旺季，助力奶价上行。今年以来国内乳制品行业呈现恢复性增长，且目前已步入乳品消费旺季，国内规模牧场收奶价在3.8-3.9元/kg 的区间，合同外收奶价已达3元/kg 以上，充分证明国内市场的原奶余量在减少。随着新西兰步入干奶季，短期内国际原奶供给将继续收窄。供需紧平衡之下，全脂乳粉价格仍有望上行。

　　二、中期奶价仍存上行动力。

　　5月新西兰原奶产量同比回落。新西兰原奶产量在丰产季末期(3、4月)经历了恢复性上涨后，开始延续减产趋势，5月原奶产量同比-0.7%，符合预期。

　　国际原奶需求有望持续上行。本月恒天然公司上调了2017/18 产季新西兰及澳大利亚的预期收奶价。其中上调新西兰原奶收购均价0.25新元至6.75新元/公斤，高于2016/17季的6.15新元/公斤；上调澳大利亚原奶收购均价0.2澳元至5.5澳元/公斤。恒天然预计国际原奶产量减产趋势难改，国际乳品需求的持续回暖将成为原奶价格上行的动力。

　　国内、国际原奶价差已抹平，未来联动将增强。7月19日国内主产区奶价为3.40 元/kg，较一周前价格小幅下滑0.3%。目前进口奶粉还原奶含税价在3.40元/kg，与国内价格价差基本抹平，未来两者有望保持高度联动。我们判断，中期国际奶价涨幅传导至国内将是温和抬升的态势，全年预计涨幅在3%-5%左右。

　　三、投资建议

　　从中期看，国际减产仍将持续，且国内即将步入需求旺季，将支撑奶价上涨。目前国内外原奶价差基本抹平，奶价将保持高度联动，国内奶价有望回暖。建议关注伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业。

　　风险提示。供需调整未达预期，食品安全问题。

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