造纸轻工：造纸淘汰落后产能 玩具出口可期

　　落后产能淘汰力度超预期。5月27日工信部提出造纸行业落后产能淘汰新计划，从之前53万吨提升到432万吨水平，提升幅度超过700%。制纸行业中大部分落后产能主要是中小纸厂，且主要以文化纸、白纸板等为主，我们预计此次落后产能淘汰将集中在利用草浆线生产的造纸厂，预计国内一半产能将出局。

　　什么发生了改变？

　　造纸供应端发生波动，由此衍生出文化纸行业投资机会。我们判断环保与否将是此次淘汰的主要标准，按照之前环保部的文件通知，造纸企业COD排放量150mg/L是一个分界线，目前国内中小公司能够达到这一水平仍在少数，因此这一硬指标将或成为衡量造纸中小企业的生死线。从政府文件精神看，政府此次淘汰落后产能力度很大，且要求落后产能在今年第三季度前全部关停，据此我们测算将导致文化纸和白纸板行业内超过20%的产能出局，预计大型文化纸和白卡纸厂将受益，而箱板纸、铜板纸、新闻纸不受影响，因为国内落后产能一般采用草浆等生产书写纸和白板纸，因此作为这类产品的替代品，中高档文化纸和白卡纸将享受落后产能淘汰带来的需求增长；另一方面，由于箱板纸、铜版纸和新闻纸国内集中度较高，且产能基本集中于环保合格的大厂，因此落后产能淘汰对其影响较小。

　　玩具出口历经10年产品升级明显，未来4个月进入旺季。随着国内技术升级，玩具产业已经发生了较大的变化，从细分出口来看，2000年毛绒玩具和玩偶的出口占比为40%，而具备一定附加值和技术含量的电动玩具以及智力玩具占比并不高，经过10年时间发展，电动玩具、智力玩具以及模型玩具已经占比大大提升至25%的水平，而毛绒玩具占比下滑到了22%。从玩具消费季节性来看，国内生产从6月份开始就进入到了订单密集期，三季度异常忙碌，9月份达到顶峰，而一、四季度是传统淡季。按照我们的预测，未来3～4月，大部分玩具公司生产开始进入旺季，盈利将随生产负荷增加而增长。

　　推荐太阳纸业21.60,0.00,0.00%、博汇纸业7.67,-0.45,-5.54%和星辉车模39.740,-0.72,-1.78%。落后产能淘汰我们预计晨鸣纸业7.05,-0.30,-4.08%未评级，文化纸和白卡纸产能占比48%受益程度最大，因为公司全国布点，最能受益于产能全国性淘汰；同时将带来太阳纸业增持评级，文化纸和白卡纸产能占比81%和博汇纸业增持评级，文化纸和白卡纸产能占比74%的投资机会。预计太阳纸业上半年盈利0.72元，今年新增产能全部为文化纸；博汇纸业受益产能占比达到74%，预计上半年盈利为0.20元。此外，我们也继续推荐星辉车模的投资机会，预计上半年盈利0.35元，增长55%，玩具企业具有下半年盈利远好于上半年的传统特点，未来随着国内销售的开展，这一季节波动性将被烫平。

来源：东方证券

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