建材行业：业绩大幅回升 龙头表现更优

　　收入增速强势扭转，同比增长9%(上年同期为-8%)，2017Q1继续上行。

　　触底态势已然明确 盈利能力持续提升

　　1)收入增速强势扭转，同比增长9%(上年同期为-8%)，2017Q1继续上行。2)毛利率和净利率趋势向上明显，水泥、玻璃和其他建材毛利率达26.9%、23.6%、24.9%，同比提高3.7个百分点、5.3个百分点和2.4个百分点，净利率7.4%、7.1%、6.9%，提高2.9个百分点、5.4个百分点和1.4个百分点。

　　营运效率持续优化 经营现金流发展态势良好

　　1)行业回暖带动库存去化，除个别企业外，存货几乎全线减少，周转效率改善，尤其非龙头企业表现突出。2016年水泥(剔除金隅)、玻璃存货周转天数分别从2015年82天和77天缩短至78天和67天，其中龙头企业控制能力强，周转效率更高，2016年周转天数分别为44天和51天，优于行业平均。2)经营活动现金流发展态势良好。2016年实现经营活动现金流467亿元，同比增长46.9%；2017年Q1继续上行，同比增长463.6%。

　　负债水平较稳定 偿债能力有所提升

　　1)资产负债率总体稳定，2016年小幅改善，龙头公司杠杆水平总体低于行业平均水平。截至2016年末，水泥、玻璃和其他建材平均资产负债率分别为38.2%、51.3%和45.3%，其中龙头公司分别为36.5%、51.8%和33.6%。2)短期偿债能力有所提升，龙头表现更优。除其他建材小幅回落0.02至0.17x，水泥、玻璃现金流量比率分别从0.1x、0.12x提升至0.16x和0.17x；龙头表现更优，玻璃和其他建材显著高于行业平均，现金流量比率达0.35x和0.45x.

　　水泥、玻璃后期行情仍可期待

　　1)水泥错峰生产有望向二三季度推广，若需求不出现大的负面波动，今年二三季度的淡季价格调整预计幅度会小于往年，而因库存低位，若后续需求相对平稳，秋季水泥进一步涨价可期。结合目前水泥煤炭价格差仍维持缓慢上升通道，若上述推演成立，全年龙头公司业绩可更看高一线。

　　2)环保持续加码，玻璃企业复产难度增大，开工率始终低位运行，价格整体震荡温和上涨态势，考虑到房地产投资增速整体表现尚可，预计需求收缩有望比市场预期更晚，玻璃价格仍有支撑。目前玻璃-纯碱重油价格差仍呈明显上行趋势，成本压力暂无明显恶化，企业盈利保持较好势头，龙头更加受益。

　　整体来看，行业景气度明显回升，业绩大幅改善，龙头企业表现更优，重点推荐海螺水泥、旗滨集团(估值低、攻守兼备，且行业近期存在向好变化)；其他标的建议关注各板块龙头：冀东水泥、金隅股份、塔牌集团、南玻A、伟星新材、东方雨虹、北新建材。

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