有色金属显现买铜抛锌套利机会

　　在金融属性和商品属性博弈下，近期有色基本金属价格波动剧烈且呈现分化，其中，沪铜持续攀升、沪锌向上突破意图明显、沪铝横盘整理。二季度来临，宏观经济环境的不确定性将导致市场波动风险加大，然而笔者认为，根据不同有色金属品种供需面而隐含的价值潜力来进行对冲操作，无论是在收益的稳定性还是风险的承受上都占据一定优势,尤其是买铜抛锌套利机会显现。

　　在金融属性和商品属性博弈下，近期有色基本金属价格波动剧烈且呈现分化，其中，沪铜持续攀升、沪锌向上突破意图明显、沪铝横盘整理。二季度来临，宏观经济环境的不确定性将导致市场波动风险加大，然而笔者认为，根据不同有色金属品种供需面而隐含的价值潜力来进行对冲操作，无论是在收益的稳定性还是风险的承受上都占据一定优势,尤其是买铜抛锌套利机会显现。

　　宏观经济不确定性陡增

　　美国一季度经济复苏进程相对顺利，但通胀预期并不十分强烈。由于一季度美国部分地区面临暴风雪等自然灾害天气影响，部分经济指标受到削弱，但仍然处于增长状态，相对滞后的经济验证性指标——就业市场状况一季度表现良好，失业率从去年底的10%回落至9.7%，非农就业人数降幅有所减少。同时，由CPI及PPI所带来的信号却是美国离通胀调控可能尚远。2月份PPI超预期月率下降0.6%，2月份CPI升幅也低于预期仅为2.1%，这些指标的弱势减缓了市场对于美联储提前加息的担忧。鉴于美国当前经济增长相对温和，美联储的加息时间预期在二季度之后的概率甚大，而欧洲债务危机的演进无疑是国际金融市场忧虑的重大焦点。虽然欧盟峰会决定联手IMF提供最高220亿欧元的援助希腊计划，但欧元区各国间的复苏过程中仍有显著差异。

　　反观中国，一季度内的政策取向已经深切地影响到了各个层次的投资市场。从年初的提高银行存款准备金率到央票发行量连创天量、从公开市场连续正回购净回笼资金到提升央票中标收益率，各种货币政策、货币工具的使用实质上是对市场流动性“明松暗紧”式的收紧。在一季度预算总额度约为2.35亿元的前提下，1—2月人民币新增贷款量已经超过2亿元，3月份极有可能透支二季度的贷款额度，进而导致二季度整体资金面不会明显宽松。

　　从货币角度看，一方面，虽然美元处于上升通道之中，但欧元因债务危机而被推到风口浪尖之上，从而导致美元后市的波动风险陡增；另一方面，人民币升值压力的日益加大也是平衡后市美元位置的关键要素。综合而言，二季度内全球经济仍处于经济复苏过程中，但当下各经济体宏观环境均出现了不同的变化，这将导致不同市场的政策导向有所分化，从而引起以美元为中枢的汇市波幅加大。因此，无论是从实体经济的需求复苏，还是从货币传导的渠道来看，有色金属市场后市的不确定性增大。

　　各品种供需格局出现分化

　　1.铜精矿维持供应紧张局面

　　自2009年第二季度以后，全球铜精矿市场便趋于短缺格局，尤其是今年一季度已经连续三个季度保持供需大致平衡偏短缺的状态。由于铜矿短缺，导致一季度里精铜市场供给同样转向短缺。今年第一季度里随着欧美地区消费市场的逐渐复苏，精铜市场迅速由去年第四季度的过剩48.3万吨转向紧缺14.4万吨。LME铜注销仓单从2月伊始开始出现显著上涨，欧美地区新订单相对库存水平持续提高，季节性的补库行为正在日益开展之中。综合而言，二季度里精铜市场将继续呈现传统需求旺季的特征，国内的供应压力也料将随着库存下降而逐渐散去。

　　2.全球原铝过剩局面有所抑制

　　今年第一季度全球原铝供应总量同比上升11.6%，但需求总量同时上升31.4%，使得原铝市场去年末过剩的66.4万吨得到消化。今年前两个月，原铝市场过剩量的下降，主要得益于在气候不利条件下因电力短缺而导致不少铝厂的中断生产，且中国以外的不少铝厂仍未重启产能。在铝价未出现实质反弹时一季度产量未有增长，但来自欧美地区的消费数据却持续回升，LME铝库北美注销仓单稳步增加，欧洲、亚洲高耗铝制品订单量环比增速加快，加之废铝市场供应短缺，原铝消费得到进一步提振。综合而言，二季度内原铝市场的供需格局料将进一步向短缺方向迈进。

　　3.精锌市场的过剩压力甚于精铜和原铝

　　去年初至今，在全球精锌市场在冶炼产能逐步释放的过程中，无论是其矿产量还是金属产量都持续上升。而今年伊始，虽然精矿和精锌生产均环比回落，但相比去年同期水平皆大幅上升——精矿和精锌分别上升23.2%和21.4%，直接导致一月份过剩量环比增加2万吨。在此之中，我国国内的中下游消费未见明显起色是重要原因，由于超过70%的过剩量来自中国国内，在国内库存不断上升的情况下，厂商、贸易商的接货意愿普遍偏低，低位运行的现货价格导致期货价格承压明显。从去年夏季以来，全球精锌市场的过剩压力不断上升，与精铜和原铝市场偏紧的供需趋势形成鲜明对比，二季度内锌价上方空间有限。

　　双重属性博弈之下操作难度增大

　　笔者认为，在二季度里因宏观经济环境的不确定性可能导致市场波动风险有所加大的情况下，投资者的操作难度也将大为提高，然而根据品种间不同供需面而隐含的价值潜力来进行对冲操作，无论在收益的稳定性还是风险承受上都占据一定优势。在相同宏观经济环境下，国内三大有色金属期货品种二季度内的价格走势将回归各自的供需基本面，按照上文分析，铜、铝便更具有价格上涨空间。然而笔者通过对铜/锌比率及铝/锌比率的规律性研究发现，每年上半年铜/锌比率有逐步扩大的迹象，而铝/锌比率则是与有色市场整体涨跌方向相反，因此在二季度金融属性和商品属性博弈，无法有效判断有色市场趋势方向的前提下，笔者推荐不受趋势影响的买铜抛锌策略，以3月29日收盘价为例，比价约在3.25附近，第一目标前期高点3.30，第二目标3.50，注意止盈。

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