钢铁行业：政策的持续性可能带来超预期

　　事件：国务院昨日发布的关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知和《钢铁产业调整和振兴规划》明确规定，2010年底前淘汰300立方米及以下高炉、20吨及以下转炉和电炉；2011年底前再淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉和电炉。

　　尽管本次淘汰落后产能的通知和以往相比并没有太多新举措，但仍是以往政策一个很好的延续。政府对落后产能的持续关注以及相关政策的不断推出对中国这样一个区域差别较大的国家其长期意义远大于短期的淘汰目标。我们认为落后产能淘汰对行业总体影响正面，对钢铁行业维持“推荐”评级。

　　一。淘汰落后产能对抑制行业产能快速增长，优化行业结构有正面作用。

　　产能过剩和低集中度是当前中国钢铁行业饱受病诟的两个问题：产能方面，中国粗钢产能从2004年的3.23亿吨增加到2009年的7.17亿吨，年均符合增长率17.3%。集中度方面，2009年全年中国前五大钢铁企业产量仅占全国总产量的29%，远低于美日等发达国家水平。随着铁矿石成本压力加大以及国家固定资产投资增速减缓，钢铁行业面临的上下游压力逐步加大。淘汰行业落后产能将对抑制产能快速增长，平衡市场供需关系起到一定正面作用。

　　在现有钢铁产能中，小高炉/小转炉仍占有相当比重。从2007年全国关于小高炉小转炉的统计情况看，小于300m3的高炉产能有1.04亿吨，占全国炼铁产能的18.9%，其中山西、河北、山东、江苏、云南五省占小高炉产能的77.5%。如果淘汰小高炉政策能有效落实，行业产能将会有相当幅度下降。小转炉方面，20吨以下的转炉占比很小，但仍有相当一部分处于21-120万吨位之间。

　　二。淘汰落后产能对降低能耗，缓解能源压力有积极意义。

　　小型冶炼设备的主要问题是能耗较高，利用效率低，污染严重。随着中国经济增长模式的逐步调整和政府对低碳经济的关注，传统高耗能高污染的行业必将转变其原有高能耗运营模式。国内大中型钢铁企业已达到或接近国际先进能耗水平，而国内小型企业的平均能耗仍在较高水平。淘汰落后产能，中长期来看对缓解行业原材料压力、改善行业竞争结构都将发挥正面效应。

　　从2007的统计数字来看，小于300m3高炉的工序能耗要高于大中型企业平均值20公斤标煤／t以上，多的达到50公斤标煤／t以上，比国内先进水平则高出约200公斤标煤／t，而小于20t转炉的工序能耗普遍较平均水平高10公斤标煤／t以上，较国内先进水平高出约90公斤标煤／t。

　　假定以小高炉钢厂平均620公斤标煤计算，按10417万吨300m3小高炉产能计算，则淘汰全部小高炉将节约能耗6458.5万吨标煤，占黑色冶金行业总能耗的13.5%，

　　三。淘汰落后产能政策的持续性可能带来更多的超预期。

　　国家发改委在2005年的《钢铁产业发展政策》力就对淘汰行业落后产能进行了规划并制定了多个量化目标：

　　到2010年为止，关停一亿吨炼铁产能和55万吨炼钢产能---钢铁行业十一五规划。

　　到2010年，钢铁冶炼企业数量较大幅度减少，国内排名前十位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比例达到50%以上；2020年达到70%以上。

　　2007年前淘汰300立方米及以下的高炉，30吨以下转炉电炉等。发改委还与十个省签订责任状，这些区域需对344个公司的366座高炉，55座小转炉和311座小电路进行限期淘汰。

　　尽管05年政府调控落后产能的决心和力度都很大，但政府调控显然对市场之手有些力不从心。钢铁行业在05年短暂休整之后就追随商品大牛市迅速发展，各地区在地方利益驱动下不断上马新项目新产能，导致钢铁产能在近五年时间快速增长。

　　从目前情况看，政府2007年淘汰全部300m3的目标并没有完成，这主要和规划落实初期对落后产能淘汰目标过大过快，而地方政府在落实方面力度不够有一定关系。近年来政府在产能淘汰上持续推进，相关政策也陆续推出，在淘汰目标上更趋实际：2009年国务院下发《2009年节能减排工作安排》规定的“淘汰落后炼钢600万吨、炼铁产能1000万吨”，实际上2009年全年实际淘汰的钢铁落后产能要多出1倍多，炼钢、炼铁产能实际淘汰分别为分别达到1691万吨和2113万吨，其中河北省淘汰落后产能400万吨左右。

　　无论政府是否能在2010和2011年完成其制定的落后产能淘汰目标，我们认为落后产能的淘汰都将持续推进，当行业落后产能淘汰并不仅限于钢铁行业，当落后产能淘汰已逐步成为政府转变原有粗放经济增长模式的一部分，当中国钢铁行业在高成本压力下重新思考其增长方式的时候，我们相信钢铁行业的落后产能淘汰逐渐会给我们带来一些超预期。

　　四。对行业影响正面。

　　尽管本次淘汰落后产能的通知并没有任何新的举措，但却是以往政策一个很好的延续，政府的长期持续关注与推进对中国这样一个区域差别很大的国家其意义远大于短期的淘汰目标。综合以上分系，我们认为淘汰落后差能对行业总体是一个正面信号，对行业维持“推荐”评级。

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