钢铁行业：去库存化艰难进行 关注资金压力

　　在钢价下行、成本继续抬升的行业形势恶化背景下，我们基于需求、价格、成本的动态分析，认为西部地区相对于东部地区成本存在一定比较优势，重点推荐八一钢铁、酒钢宏兴、西宁特钢。

　　钢价继续震荡走低，深跌后存在相对收益。

　　综合考虑钢厂减产力度弱、市场需求低迷、宏观政策等多方因素，我们认为目前钢价不具备反弹回升的动力，仍徘徊在底部区域。过去的一周河北钢坯价格大跌近150元/吨，说明随着钢价继续震荡走低，资金对屯钢保值的需求也在减少。从钢价这个决定因素来说，我们认为行业性的投资机会仍然没有到来；但深跌幅、低PB0.55倍相对PB的特点将增强钢铁板块的抗跌性，我们认为如果大盘继续下跌，钢铁股将具备获取相对收益的能力。

　　钢厂减产“有名无实”，出口回流增加供给压力。

　　从过去一周的情况来看，钢厂的减产继续进行，但力度明显低于市场预期。6月中旬全国粗钢日产量为176.7万吨，环比6月上旬减少1.7万吨，环比5月日产量下降了3.8万吨。这从我们跟踪的钢企耗煤钢量上也得到了印证，6月份平均值较5月份仅下降0.55%。虽然5月底以来的减产动作仍在持续，但从降幅上看，1%左右的减产幅度明显力度显不足。与此同时，受热轧出口退税取消和国际市场需求低迷的影响，7月份钢厂出口订单出现明显回落，钢厂选择了向现货市场大量压货，例如沙钢热卷现货发送占比从之前的50%迅速增加至90%，鞍本热轧达到了100%。我们判断市场的供给压力短期内不会有明显的好转。

　　需求陷入地量，下游库存显著偏低。

　　根据西本新干线和钢之家的数据来看，上海市场建筑钢材的市场走货量和热轧的走货量即开平量环比上周分别下跌了6.09%和36.84%，而较上月同期分别下跌了39.00%、65.05%。我们认为需求的低位主要有两个因素，一方面是南方梅雨、高温以及板材需求下滑的影响，导致很难形成连续稳定需求；另一方面，由于对钢价下跌的预期和政策调控引起的工期延误，建筑工地等下游终端企业的库存近期已经开始显著偏低。

　　“去库存化”艰难进行，资金压力值得关注。

　　6月库存下降慢于预期。6月末库存为1559万吨，环比降幅仅0.85%，而06年-09年6月份库存的环比平均下降幅度为2.31%，市场在6月份中“去库存化”的艰难进行。库存保持高位，对钢价不仅是心理上的压制，也对贸易商资金产生压力。上周我们提到近期贸易商的银票贴现率呈现上升趋势，本周继续上升至3.98%，并创下自2008年10月份以来610天的新高。这将对资产负债率动辄60%以上的贸易商经营行为模式形成有力制约，从而间接影响钢铁需求。

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