李波：矿价吞噬利润 钢铁板块估值虽低股价难涨

　　上周国内钢价结束了连续五周的上涨，出现回落。由于钢价前期上涨的驱动力已经无法持续，因此本次钢价回落符合预期。目前钢铁板块的估值处于历史低位，相对安全，但是需求仍然低迷，因此股价难有持续上涨动力。未来保障房、区域建设和淘汰落后产能的落实情况，以及汽车在四季度的旺季能否复苏，将成为影响行业走势的关键。

　　国内钢价如期回落

　　上周国内钢价结束了连续五周的上涨，出现向下拐点。钢价前期的上涨缘于供给减少和需求回升的推动，而两大“引擎”在前两周已经出现“熄火”迹象，因此钢价的回落也在市场预期之中。

　　7月中旬以来，国内钢材价格已经连续五周上涨，钢企限产减产和下游行业回补原材料库存是两大推动力。不过，供给减少只是“昙花一现”，需求的回升也难以持续。

　　在二季度国内钢价持续低位运行的压力下，7月份钢企加大了限产和减产的力度，国内粗钢和钢材产量双双显著回落。并且，与以往“由小到大”分批次减产不同，7月份大型钢企和小型钢企实现同时减产，更加有效地减少了钢材供给。

　　但是，伴随钢价的持续反弹，钢厂迅速开始复产。对于尚处于淡季、需求端没有显著改善的钢铁行业来说，价格将重新面临着上涨压力。中钢协最新的旬报数据显示，8月上旬全国粗钢日产量为171.9万吨，环比7月下旬增加7.7万吨，在连续下跌3个月后再次出现抬升态势。

　　需求方面，根据易贸钢铁网的数据，7月份汽车、建筑、家电、机械等钢铁下游行业开始逐步启动了原料补库存行为，并且新订单数量也开始回升。下游行业的被动补库存以及订单触底反弹成为钢价反弹的又一动力。

　　当然，只有钢铁下游行业的运营持续好转，才能有效拉动钢铁需求、对冲钢铁产量回升，从而支撑钢价继续上涨。不过，在国内经济整体趋势偏弱的背景下，钢铁需求亮点不明。

　　由于下游需求的复苏难以超预期，加上产量已现恢复迹象，7月中旬以来的钢价反弹已经缺乏持续上涨的动力。实际上，三大钢厂9月份提价幅度低于预期，恰恰反映了其对后市的谨慎态度。

　　矿价吞噬钢企利润

　　在国内钢价连续上涨的五周期间，钢价涨幅达到8.5%；统计期内矿石价格涨幅更大，为23.34%。然而上周钢价的下跌迅速传导至上游原材料：以长协矿计算的成本上升0.21%，以现货矿为主的钢厂成本下降0.10%，钢价整体下跌1.6%。

　　由于原材料价格变动弹性较大，因此矿价的涨幅和跌幅均超越钢价，这就挤压了钢铁行业的利润，导致各钢材品种毛利出现下降。根据广发证券的测算，若以纯现货矿计算，高线、冷轧板仍有毛利，而螺纹、热轧、中板、镀锌明显亏损；若以纯长协矿计算，所有产品均无毛利。

　　前期矿价的大幅上涨曾令铁矿石需求强劲回升，从而推高了以运输铁矿石为主的好望角型船运费指数（BCI）。7月15日-8月20日期间，BCI累计涨幅高达118%；然而上周钢价的回落拖累矿石价格下跌，进口矿的跌幅甚至达到4.7%，BCI应声回落3.61%。伴随前期矿价大涨，矿石运输的投机性因素再次显现。在行业基本面缺乏支撑的背景下，这种投机行为更加剧了矿价的波动，对行业带来不利影响。

　　目前大部分钢铁产品已经陷入亏损，并且前期铁矿石的快速上涨可能令国内钢企面临高企的四季度协议矿价，从而造成全年亏损的局面。因此，从基本面来看，钢铁板块总体机会不大，拥有铁矿石资源的钢铁股相对具有优势。

　　从估值来看，钢铁板块当前处于历史低位，具备足够的安全边际。按照最新的财务数据，钢铁板块的市净率为1.38倍，低于2001年以来的历史均值1.95倍，接近理论下限1.20倍。与此同时，钢铁板块相对全部A股市净率的估值溢价为50.74%，低于61.04%的历史均值和53.05%的理论下限。

　　总体来看，短期估值修复可能会成为钢铁板块反弹的推动力，但是需求的低迷令股价反弹缺乏持续性。如果未来保障性住房、区域建设和淘汰落后产能得以落实，汽车行业在四季度如期复苏，那么行业基本面有望大幅好转，从而带来投资机会。

来源：中国证券报

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