钢铁行业紧盯节能减排带来的减产效应

　　从产业生命周期看,钢铁已经度过成长期,我们判断2015年左右人均粗钢消费将达到峰值,此后钢铁行业进入收缩阶段。美、英、德、法、日、韩、台人均GDP在1-1.2万GDK麦迪森购买力评价美元时达到峰值,日韩台因为出口比例大,且地域小能够同步推进城市化和工业化,因此人均粗钢消费峰值较高,约1000公斤/人均,上述其它国家峰值为600公斤。2010年中国人均GDP为8000GDK,五年内可达1.2w,此外从大数看,假如我国未来5年钢铁需求增速为5%,2015年我国人均消费将接近600公斤,达到发达国家平均峰值。因此估计五年左右中国钢铁行业到顶,PE估值不能高于10倍。

从行业周期看,钢铁是周期性非常明显的行业,过去三十年均是10年一个周期,吨钢净利润高峰在450元,低值在20元左右。由于国家4万亿刺激,这两年吨钢净利提高,但周期大势不变,因此钢铁业还将继续在中低景气度徘徊两年。更为重要的是,如果国家“十二五”期间致力于推动经济转型,未来几年钢需增速将明显受限,盈利将不容乐观。

从产业链上下游来看,我国钢铁工业处在产业链的劣势端。上游煤炭和矿石定价能力越来越强,对上游没有议价能力;又因为钢铁本身集中度较低,竞争较为充分,对下游只有有限的成本转嫁能力。处于微笑曲线的最低段。

从上市钢企资产看,国外大钢企煤炭和矿石自足率基本上在70%左右,而我国上市钢铁企业几乎没有矿石和煤炭业务,是纯加工企业,矿石和煤炭资源都几乎都在集团。因此,单单靠竞争最为激烈的加工环节,在经济不确定情况下只能是“随波逐流”,难有独立的或者较大级别的行情。

从地位转化看,长协矿石定价体制的颠覆彻底弱化了上市钢企的优势。上市钢企要么是央企,要么是各省最大企业,有特权性质,享受了多年的、高比例的低价长协矿。我们测算,过去6年,长协矿价与现货矿价的价差带来的利润,占了整个钢铁工业利润的30%,使用长协矿比例更高的钢企这个比例也更高。长协矿定价机制的颠覆,彻底弱化了这种多年的优势。因为参照矿石现货价格进行季度定价,使得钢材涨价带动的矿石上涨收益在下一季度被矿方获得。

从政府态度看,政府对“两高一资”行业的定位就是以满足国内需求为主;其次在经济转型下,政府一定程度上认可钢铁行业要通过亏损竞争来实现整合。这次大规模取消板材和型材钢材出口退税、因节能环保而对钢企动刀就很清晰地说明了这两点。这样就堵住了靠出口、靠低环保成本的盈利模式。

因此整体上我们对未来一年看淡。未来钢铁板块的机会不是来自成长,也不来自估值提升,而主要是来自超跌、并购、以及其他结构性因素。这里我们特别说明一下并购的新动向。2010年6月17日国务院办公厅下发《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》,要清理3亿吨没有“出生证”的产能,这可能又是一个大规模“国进民退”的样板,如果执行,未来几年这里会出现不少投资机会。

但目前节能减排横空出世,可能会干扰行业短期运行趋势。之所以说短期,是因为国家政策在执行时总会走调,甚至走形式。其次,即使是未来两个月因为任务严峻而造成钢企减产,但明年就会重新放松。不过,不管如何,从目前情况看,钢材盈利还是出现了短期走高的趋势。因此,对此保持密切关注而不是做一个一成不变的中期判断更为理性。9月10月是一个钢材消费小高潮,但之后是漫长的消费淡季。在库存同比仍畸高的情况下,就钢企盈利来说,很难有超出预期的成绩。目前库存有下降趋势,从产量看,9月份限产的确有效果,如果继续得以严格执行,不排除会改变钢铁板块的运行轨迹。

人民币升值也会带来成本的变化。但目前的实际情况是大宗商品对美元的涨幅大于人民币对美元的涨幅,因此实际上进口成本更高。还需要一个拐点才能确认矿石进口成本因人民币升值而降低。如果我们认为美元将会长期贬值,那这个拐点可能会来的更迟。

来源：兰格钢铁

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