金属价格趋向分化基本金属价格上扬

　　本周LME基本金属价格全线上扬

　　本周截至2010年12月31日是2010年最后一周，国外基本金属价格在较强的美国经济数据的推动下继续上涨，其中表现最为突出的是锌。我们预计在2011年锌价格的阶段性表现可能更为突出。从中长期看，我们认为全球货币过量投放的持续，以及铜、铅、锌等ETF产品的陆续推出将推动商品价格继续走强;另外，从供需基本面看，小金属中我们相对更看好钽铟锗钼的价格。在2011年初中国经济景气进一步上行以及收而不紧的政策环境下，配合金属价格上涨以及通货膨胀上升的预期，我们预计有色金属公司在2011年1季度会有较好表现，其中基本金属可能率先表现，而稀有金属、深加工类公司依次登场。我们对A股有色金属行业维持“增持”的评级，重点推荐株冶集团、东方钽业、驰宏锌锗和江西铜业。

　　支撑评级的要点。

　　锌价表现突出。本周LME基本金属价格全线上扬。

　　伦敦市场锌价表现突出，大涨6.4%，铅价也上涨5.5%;LME铜价本周再创9,550美元历史新高，上涨2.6%;锡表现落后，仅上浮0.1%。本周国内现货市场基本金属表现较平稳，其中锌价涨幅最大达2.3%，铅价表现较差下跌0.9%。本周伦敦金价上涨2.3%。

　　锗、钽价格继续上涨。本周金属锗价格涨势良好，上涨3.8%。此外钽价继续保持上扬的趋势，钽矿上涨2.8%。本周铟市受美日欧圣诞假日影响，交易较为清淡，铟价从而下跌2.9%。

　　本周LME基本金属库存除镍外基本上涨，其中LME铜的库存上涨1.8%，LME锡库存上涨4.3%。本周上海期货交易所铜库存大涨9.5%。

　　基本金属价格短期有望进一步上升。12月26日中国央行突然加息令人意外，但显然本周市场并未受此影响，继续上行。目前市场更多的关注美国经济数据的好转，并对美国2011年经济的复苏充满期待;另外，本周美元指数下跌1.85%也起到助推器的作用。我们对未来1个月内的金属价格仍持乐观态度，除了美国经济数据可能继续好转外，我们预计国外圣诞长假过后，资金有望重回商品市场;而国内2010年4季度节能减排被压缩的产能可能在1季度释放，从而推动对金属的需求，并进一步推升金属价格。

　　受钽矿紧张以及钽在下游应用中缺少替代品影响，本周钽价继续上升。从供需基本面看，小金属中我们长期相对更看好钽铟锗钼的价格。

　　本周有色金属上市公司表现出色，有色金属指数探底回升后本周上涨4.04%，表现优于大市，沪深300指数上涨1.10%。本周涨幅居前的主要是和铜、锌相关的公司，而铝类公司表现较差。中银国际

　　有色金属：2011年春季攻势即将展开

　　供需继续向好，金属价格涨势不改。2010年下半年，基本金属尤其是铜、锡价格上涨明显，涨幅分别达到48%和78%，其他基本金属如铅、锌、铝也有相当的涨幅。通过观察国内金属的表观消费量可以发现，大部分金属的需求均呈现震荡上行的态势。在未来供需格局继续向好的前提下，金属价格的上涨潜力依然较大。

　　企业盈利持续向好，估值仍有提升空间。随着金属价格的不断上涨，上市公司的盈利也在持续走高。我们预计，明年一季度的企业盈利同比去年将继续增长，其中价格涨幅较大的铜、锡类上市公司提升幅度更加明显。而目前的估值水平相比过去四年，处于最低水平，未来仍有提升空间。

　　旺季效应逐步显现。春节过后，将进入新一轮的施工旺季和生产旺季，金属的需求也将提升。随着国内企业补充库存和新一轮生产的启动，预计未来两个季度，国内金属需求将继续扩张。我们统计了过去10年金属一季度的价格走势，上涨概率普遍达到70%，尤其是铜价，最近8年都保持了上涨态势，季节效应明显。

　　外松持续。美联储宽松货币政策在目前高失业、低通胀的经济形势未出现明显改变之前仍将维续，至少在明年年中QE2结束前，外围宽松的货币环境将继续保持。另外我们判断欧债问题短期难以构成对市场的重大冲击。

　　内紧改观。2010年四季度，国内采取了加息等一系列紧缩措施，抑制了估值提升，内紧格局明显。估计明年上半年，国内紧缩预期有望出现相对改观，同时企业贷款意愿提升将导致国内流动性的相对宽裕，此时周期类股票估值回升的概率较大。

　　重点关注强周期品种铜、铅锌、锡等基本金属公司投资机会。基于上述逻辑，我们认为，有色金属行业发起春季攻势的可能性较大，而强周期品种或将成为龙头。重点关注铜陵有色、江西铜业、中金岭南、西部矿业、宏达股份、锡业股份等基本金属类上市公司。

　　风险提示：国内的通胀形势依然严峻，农产品价格的上涨趋势没有改变，下半年CPI是否会出现市场普遍预期的下降仍是未知之数。而国际市场原油和农产品价格的上涨将导致发达国家通胀水平上升，最终可能动摇宽松货币政策。此外欧债问题也将不定时冲击市场。华泰证券

　　分析师：有色板块投资策略

　　华泰联合：中长期来看，货币贬值和通货膨胀是黄金价格上涨的主要推动力。目前市场预期经济逐步走向复苏，不过，一旦全球经济出现动荡，那么“乱世藏金”这个逻辑必然出现，贵金属独特的避险功能就会再次引起市场关注。

　　投资主线可从三个方面进行考虑：一是结构转型和新兴产业，对应的是小金属和金属新材料。应对货币贬值和通胀来讲，最好的选择是资源属性比较强、供应刚性化潜力比较大的公司。小金属里面，钨、钼的潜力比较大。大金属方面，铅锌潜力较大。

　　还需要注意的是，2010年国家对矿产资源控制力度空前加强。如稀土就是一个比较有代表性的品种，资源集中和垄断方面比较明显，2010年价格上涨幅度较为可观。另外，导致供应出现变化的可能是未来节能环保和减排使得整个行业生产成本和进入壁垒不断提升。最近铅锌类的企业屡屡曝出环保问题，未来这些都会提升行业生产成本，最终导致供应刚性化。

　　安信证券：美元指数和流动性主导了2010年有色金属的上涨，而目前这些因素已出现了变化。爱尔兰债务危机袭来，市场担心希腊式危机重新上演，使得美元一改前期疲弱的态势，开始走出一波反弹行情。市场对中国出台严厉流动性紧缩政策的预期，造成短期内大宗商品价格承压。目前不只是中国，全球都处于和美国二次量化宽松政策的博弈当中。投资者需要耐心等待，看看有色行业上涨的不利因素是否能够消除。从长远来看，美国的经济状况并不支持美元升值，大宗商品价格还是会继续上涨。

　　2010年最热的金属就是稀土，不过，考虑到下游产业的承受能力，明年稀土不可能出现今年这样的暴涨。但和新材料、新能源和新能源汽车等新兴产业相关的金属品种，例如稀土、钨、镁、锰、锂、钴等仍应是关注的重点。

　　国信证券：矿产金供应量一直处于下行通道，而央行储金又是必要的，特别中国是现在全球所有国家中黄金外汇占比最少的，对黄金需求比较强烈，因此，中长期看好黄金价格的理由非常充分。我们认为，现在看不到黄金价格下跌的理由。如果经济不复苏，投资黄金就保值;如果经济复苏了，又可分为几种情况：其一，复苏伴随的是高通胀，黄金一样保值，照样可以投资;其二，温和通胀下全球经济全面复苏，这时候可能投资其他产品收益率要高过黄金。但是该背景下，石油必然上涨，而石油价格和黄金价格具有有比价关系，1986年以来的历史均值为17.5，现在的比价是16.31。因此，如果真出现温和通胀下的经济复苏，石油价格一定上涨，那个时候即便黄金涨幅不大，也不会下跌。中国证券报

　　金属价格趋向分化 中国需求决定走势

　　人民币加息周期通道开启，美元指数下跌引发通胀担忧，欧元区债务危机仍是未知数……国际金融市场的动荡，让2011年的有色金属市场走势越发扑朔迷离。

　　太多的不确定，让各家券商分析师在2011年有色金属板块投资策略上谨慎了很多，甚至已有部分投资策略报告中弥漫起悲观的情绪。根据中原证券有色金属行业分析师何卫江统计，一方面是目前有色金属板块的估值相对较高，另一方面，2010年以来机构有色金属持仓比例已经从一季度的24.12%一路走高至三季度的34%。由此，何卫江认为，未来一段时期内，机构减持有色金属板块可能性非常大。

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　　“主导2010年有色金属价格上涨的因素，来自于全球储备货币的贬值而非供求关系，而到了2011年，中国的货币政策收紧将首当其冲地影响到全球有色金属供求关系，从而打压有色金属的估值水平。”何卫江认为。

　　向商品属性回归

　　在经过上半年持续的横盘之后，2010年下半年，有色板块结结实实地坐了一轮过山车。

　　湘财证券的三位分析师在研究2010年有色板块的走势时，以11月初美国第二轮量化宽松政策为时间点画了一条线，而这条线恰恰也成了有色板块走势的分水岭。在这条线的左侧，从7月份美联储主席伯南克发出量化宽松的暗示起，国际金属价格和金属类股票就一路拉升，国内A股有色金属板块指数从4200点一路拉升至9555点，结果，美国第二轮量化宽松的政策一出，金属价格和金属类股票就开始出现一路崩跌走势。

　　有色金属的金融属性在2010年显露无遗。

　　然而对于2011年，各家券商分析师在年度投资策略报告中却不约而同地认为，有色金属将实现从金融属性向商品属性的回归，有色金属的价格影响因素也将从流动性转移到供求关系上。

　　在各家分析师看来，如果说2010年有色金属价格的走势完全要看美元的脸色，那么，2011年的有色金属价格走势，则要看中国的需求了。

　　“这其中主要看中国经济增长带来的需求拉动。目前中国已拥有有色金属存量需求30%以上，增量需求80%以上，因此无论从存量还是从增量的角度来说，对金属需求的影响都是至关重要的。”李洪冀表示。

　　铜供给缺口加大

　　铜，成为各大券商分析师最为看好的“中国需求”。

　　数据显示，在铜的下游消费结构当中，电力行业占到42%，白电行业占到了26%。根据中金公司电力研究员的预测，我国电网投资在2011年的增速将较2010年提高9个百分点达到13%;此外，受益于家电下乡与以旧换新政策的延续、中国农村消费升级以及保障性住房的大力推行，2011年我国空调和电冰箱产量增速仍将维持15%和10%的较高增长。

　　政策指向确保了中国未来在铜消费上的稳定需求，而目前，中国已经成为全球最大的铜消费国，预计2011年占比将达到40%。

　　根据中金公司对大宗商品的统计数据显示，从2010年3月份开始全球的精炼铜市场开始出现短缺，预期2010年全球铜供给的缺口为27.8万吨，2011年铜供给的缺口将达到41.3万吨。

　　而中国在铜的需求上，申银万国认为主要来自于两个预期，一方面是目前国内铜的去库存已经接近尾声，有可能引发新一轮的补库;而另一方面则来自于2011年国内电网投资有可能实现超预期，“2011年电网投资增速高达26%，可能拉动电线电缆等铜需求较快增长，预计2011年实际铜需求增速在6.5%，达745万吨。”

　　不过，对于股票市场而言，各大券商还是持谨慎观点，认为属于基本金属的铜在2011年最大的影响还是来自于国内政策的不确定性，因此，基本金属股票没有趋势性投资机会，只存在交易性机会，适合阶段性介入。

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