以史为鉴 螺纹钢价格走势对未来的启示

　　自2009年3月27日钢材期货上市以来，钢材期货市场已经运行了接近两年的时间。从过去两年钢材期货市场的运行情况看，钢材期货市场规模不断扩大，持仓和成交量稳步增加，市场吸引力不断增加。在近两年的运行时间内，主力合约稳定地在1月合约、5月合约及10月合约之间进行转换，而主力合约在三个合约之间进行转换的过程之中，两个合约之间价差的波动会带来相应的跨期套利机会。本文拟从三个合约之间的价差波动特点进行分析，寻求螺纹钢跨期套利的机会特征。

一、5月-1月价差

分析过去两年螺纹钢5月合约与1月合约价差走势，我们可以发现如下特点：

1、0-200元是5月合约与1月合约价差明显的密集区间，这一区间形成二者价差的重要阻力与压力位置。

2、在主力合约由1月合约向5月合约转换过程中，过去两年二者价差均有一波扩大行情，但持续时间较短，且幅度仅仅在150元左右，时间大约在10月份左右；在这波行情之中，主力合约由1月合约向5月合约转换，资金的流动是价差扩大的重要原因，而价差由低位100元之下向上达到200元左右，是大资金买入5月合约卖出1月合约的较好套利机会。

3、在每年10月份之后，主力合约由1月合约向5月合约转换已经完全完成，5月合约与1月合约的价差趋势性明显，特别是在突破0-200元区间后会形成趋势性价差走势；究其原因，从理论上来分析，1月份合约是钢材贸易商备库的较好时机，5月份则属于建筑钢材的传统消费旺季，两者价差应维持在其理论价差范围内，这也是二者价差在前期波动区间相对较小的重要原因，而后期选择趋势则在于市场对于钢材价格走势的预期，如09年5月合约升水不断扩大，原因在于国家实施宽松的货币政策和国家抑制和淘汰钢铁行业产能推动远月合约升水，而10年1105合约与1101合约价差逐步走低原因则在于由于政策等层面对后期需求的不乐观及国内节能减排造成的近月合约供给压力增加；5月合约与1月合约这一价差特征是跨期套利操作的重要机会，但是由于主力合约由1月合约向5月合约转换已经完成，1月合约逐渐萎缩，需要注意1月合约的流动性问题。

二、10月-5月价差

分析过去两年螺纹钢10月合约与5月合约价差走势，我们可以发现如下特点：

1、09年价差过大，而10年则价差较小。2009年二者价差较大原因在于国家实施宽松的货币政策和国家抑制和淘汰钢铁行业产能推动远月合约升水，而且二者价差在突破理论价差200元左右形成趋势性价差，最高接近了500元/吨，为套利操作者提供了良好的套利机会；2010年，在市场成交没有完全放大的情况下钢材价格逐步上扬，社会库存出现了明显的上升，对后市供求关系的改善是不利的，对于远期的价格上扬起到消极作用，而在钢材市场价格上涨的同时，上游成本价格出现了同步上涨行情，既支撑了钢材价格的上涨，也继续给现货价格带来支撑，造成近月合约成本高企，而出于对于未来国家货币政策及房地产政策层面的不确定性使得远月合约相对近月合约相对弱势一些。

2、1月前后，是主力合约由5月合约向10月合约转换的时间段，合约转换完成的时间就在1-2个月的时间完成，在这个时间段内，二者价差会有一波拉升的行情，其中资金的流动是价差扩大的重要原因，而价差变化在100元左右，是大资金买入10月合约卖出5月合约的较好套利机会。

三、次年1月-10月

分析过去两年螺纹钢1月合约与10月合约价差走势，我们可以发现如下特点：

1、0-200元是次年1月合约与10月合约价差明显的密集区间，这一区间形成二者价差的重要阻力位置与压力位置。

2、在主力合约由10月合约向次年1月合约转换过程中，过去两年二者价差均有一波扩大行情，幅度在150元左右，时间大约在7月份左右；在这波行情之中，主力合约由10月合约向次年1月合约转换，资金的流动是价差扩大的重要原因，而价差由低位100元之下向上达到200元左右，是大资金买入次年1月合约卖出10月合约的较好套利机会。

四、总结

总体来看，螺纹钢期货的价差波动具有一定的特点，这些特点为我们的跨期套利提供了相应的机会，具体来说，螺纹钢期货的价差波动及对应的跨期套利机会有如下特征：

第一：0-200元是各个主力合约之间价差的密集成交区，特别是次年1月-10月与5月-1月的价差尤其符合这一特征。

第二：最为明显的套利机会发生在主力移仓的过程中，且套利机会主要分布在1月、7月、10月前后，套利方向则为买入远月合约卖出近月合约；具体来说，5月-10月合约的这一跨期套利机会大约在10月份左右，10月-5月合约的这一跨期套利机会大约在1月份左右，次年1月-当年10月合约的这一跨期套利机会大约在7月份左右。

从各主力合约的历史价差走势来看，换月之前两个相邻主力合约价差若能出现70或以下的价差，便是极好的套利机会，风险相对较小，一般两合约会随着主力换月价差逐步扩大，会扩大到200及以上；但需要根据当时两个合约价差的波动特征选择较好的进场时机，一般100元之下均为建仓机会。

第三：趋势性套利机会。在5月-1月合约的价差波动中，较为可能出现趋势性套利机会，在每年10月份之后，主力合约由1月合约向5月合约转换已经完全完成，5月合约与1月合约趋势性明显，特别是在突破0-200元区间后会形成趋势性价差走势；5月合约与1月合约这一价差特征是跨期套利操作的重要机会，但是由于主力合约由1月合约向5月合约转换已经完成，1月合约逐渐萎缩，需要注意1月合约的流动性问题。

第四：螺纹钢跨期套利的趋势性套利机会相对不多，但对螺纹钢期货的趋势性跨期套利，需要对钢材市场的基本面因素进行具体的分析。特别是对近月合约及远月合约的影响因素进行前瞻性预测，而其中近月合约的决定性因素尤为重要，这是对螺纹钢期货进行跨期套利操作的根本所在。

以上特征主要基于螺纹钢期货上市以后的价差波动特点进行分析，后期价差波动必然会出现相应的新的变化，但投资应“以史为鉴“，历史行情使我们做投资决策的依据，相关结论供投资者参考。

来源：中国钢材价格网

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