抢食券商 基金信托借双SPV发行交易所ABS

　　信托、银行、券商、券商资管、基金、基金子公司、私募--这些金融机构都在争抢同一个ABS资产证券化市场。

　　竞争之激烈，“友谊的小船说翻就翻”。谁执牛耳，还未可知。

　　起因是，在ABS大浪潮下，信托公司也欲“淘宝”ABS.

　　21世纪经济报道记者查询获悉，自2014年以来，以信托受益权为基础资产，在交易所发行的ABS已超过10单。

　　4月29日，长安资产-外贸信托海发医药信托受益权ABS刚收到交易所挂牌转让无异议的函，甚至有一家私募机构在其间参与主导。

　　信托公司做ABS的一个限制在于，由于ABS市场存在银监会、证监会下的两套监管系统，信托公司的客户的ABS，没法通过信托计划，直接在交易所发行ABS产品。

　　冲破这一限制的秘诀，就在于“双SPV特殊目的载体结构”。

　　也就是，信托公司将信托计划受益权转让给券商或基金子公司的资管计划，借道资管计划，可实现ABS产品在交易所上市。

　　解析信托受益权ABS的双SPV结构

　　所谓ABS业务的基本逻辑和技术，简单来说，就是通过设立一个SPV，通过把基础资产转让给SPV，从而把信用风险或部分风险转移给ABS投资者，从而盘活基础资产。

　　这个SPV，严格意义上，应该是信托计划，或是券商或者基金子公司的资管计划。

　　但是，信托计划只能给银行信贷资产证券化做SPV，对应ABS产品必须在银行间市场发行。这也就是为什么，如果信托公司的客户不是银行，或者银行要证券化的不是信贷资产，就必须找到资管计划的通道，借其在交易所发行ABS.

　　细究信托受益权ABS的交易结构，在信托计划和资管计划之间，涉及资金的对接十分关键。

　　以长安资产-外贸信托海发医药信托受益权ABS来看，外贸信托以自有资金给海发医药发了一笔信托贷款，在此基础上，外贸信托将信托受益权转让给长安资产成立的资管计划，资管计划再募集资金，支付给信托计划。

　　信托公司从给融资方划钱，到从资管计划回收资金，期间时间可能短于一个月，甚至可以短至几天，具有“过桥”性质。同时，信托公司也可能引入第三方过桥资金。资金收益如果按年化折算，或相当可观。

　　由于信托计划的成立备案归银监监管，资管计划由证监系统监管，且资管计划的基础资产是信托受益权，本身存在先后关系，如何缩短所谓过桥资金的期限，就成了实际操作中的关键。

　　谁主导或未可知

　　长安资产-外贸信托海发医药信托受益权ABS之所以引起市场一定关注，一个原因，即有私募机构在其间参与主导。

　　作为财务顾问的德晟资本投资管理有限公司，参与了包括搭建双SPV交易结构，寻找并询价ABS投资者等在内的多个重要环节。

　　另外值得一提的是，海发医药的主体评级是AA，按一般情况，发行ABS产品优先级也会是AA，但评级公司和项目参与方对传统评级模式进行了创新。“依据相关医院支付海发医药购药款的历史记录，以及医院本身的资质及财务情况，加之海发医药的担保，最终是对ABS优先级评级进行了上调，并得到了评级机构和投资人的认可。”德晟资本资产证券化事业部总经理施年向21世纪经济报道记者表示。

　　目前看来，手握项目的信托公司，也并非一定是此类信托受益权ABS的绝对主导方。

　　“可能是融资方提出来要做ABS标准化，也可能是原来信托产品的投资人想提早提现。可能是信托公司去找券商做纯通道，也可能是券商主动找信托合作项目，各方的诉求和话语权大小要看具体情况。”有熟悉该业务的信托人士告诉21世纪经济报道记者。

　　据该信托人士观察分析，在资金较为紧缺的情况下，过桥资金方要求收益可能超过信托公司。或者，在上述情况中，如果基金子公司也承担寻找ABS投资者的角色，也会明显增加其要价底气。甚至，强势券商碰上弱势信托，也可能根本不需要双SPV，信托客户直接通过资管计划，信托公司只收取类似客户推荐费用。

　　“从信托公司的角度，我们肯定是希望发展信托受益权ABS业务。”某北京信托公司人士进一步解释道，信托公司主要有两大动力。

　　“第一是出于调整业务结构，提高非标转标产品的比例。本身信托受益权ABS也属于创新业务的一种，做这类业务有利于提高我们在行业内的认可度。” 不过，该人士也指出，正是因为ABS要求对发行人和基础资产进行充分信息披露，对融资方来说，同时也是一种压力。

　　在该信托人士看来，发展信托受益权ABS的另一大动力，在于对存量业务进行ABS操作，也能在一定程度上增加信托公司的收入。（杨晓宴）

来源：21世纪经济报道

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