工程机械需求集中东部 东北及西北部逐步释放

　　以挖掘机为例，我们认为2011年1-2月工程机械的高增长仍然主要来源于东部地区，占全国销量近一半，需求旺盛趋势不减。同时，东北及西北地区增长迅猛，销量增速分别达到147%和101%，远超过当地固定资产投资增速，显示西部建设购置机械化需求逐步提升，有望成为拉动工程机械全年增长的新动力。

　　自我们年初推荐工程机械以来，工程机械板块平均上涨10.3%，行业龙头公司三一、中联、柳工分别上涨29.6%、11.5%和13.0%，显著跑赢大盘6.3%的涨幅；H股中联重科上涨12.2%，大幅跑赢恒生国企指数1.6%的涨幅。往前看，我们认为，工程机械板块在靓丽一季报的推动下仍存在上涨动力，我们仍重点推荐龙头+出口弹性的配置，公司包括三一重工、中联重科、柳工及安徽合力等；

　　理由：

　　我们以2010年固定资产投资和各种机械产品销量区域分布做分析，得出结论：

　　1整体而言，2010年工程机械产品的高增长仍主要来源于东部的需求，西部地区高增长尚不显著，份额仍然较低，尚未发挥拉动效应；

　　2特别地，汽车式起重机趋势与其它产品相反，东北、北部及西北地区增速较高，但由于西部地区占比较低，对整体增长拉动效果有限，因此导致2010年汽车式起重机在各个产品销售增速中相对较低；

　　3从与固定资产投资的匹配上看，东部地区固定资产投资占比高于相应工程机械销量占比，西部地区产品销量占比高于FAI占比，说明东部地区机械存量较高，新开工较少，工程机械边际需求不大；而西部地区目前处于新开工相对较多，新增工程机械购置需求旺盛；

　　从2011年1-2月挖掘机销量区域分布上看：

　　增速上，华东和华南等沿海地区和全国平均水平相当，而东北和西北地区增速较高，分别达到147%和101%，远超过当地FAI增速，显示西部建设机械化需求逐步提升，有望成为拉动工程机械全年增长的新动力；

　　估值与建议：

　　当前股价下，工程机械板块A股对应2010、2011年PE估值分别为22.3、17.0倍，位于合理估值区间低端；往前看，我们认为，工程机械板块在靓丽一季报的推动下仍存在上涨动力，我们仍重点推荐龙头+出口弹性的配置，公司包括三一重工、中联重科、柳工及安徽合力等；

　　风险：

　　国内宏观调控力度超出市场预期、原材料价格上涨带来成本压力、中东局势蔓延影响出口复苏。

来源：中金公司

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