机械行业：挖掘机增速逐步放缓符合预期

　　销量增速逐步放缓符合预期：受去年高基数及固定资产投资逐步回落影响，4月份挖掘机销量同比增速逐步放缓至25%，符合我们的预期。

　　行业近况：

　　2011年4月，挖掘机行业销量达2.7万台，单月同比增长25.3%，相比3月增速44.0%放缓18.7个百分点；1-4月挖掘机行业累计销量达10.2万台，同比增长48.8%，相比于1-3月累计增速59.8%放缓11.0个百分点。

　　评论：

　　1销量增速逐步放缓符合预期：受去年高基数及固定资产投资逐步回落影响，4月份挖掘机销量同比增速逐步放缓至25%，符合我们的预期。往前看，我们认为房地产调控和信贷紧缩的程度将制约行业发展的整体趋势，目前，我们仍维持年初的判断，2011年挖掘机全行业仍有望实现25%以上的稳定增长；

　　2国产品牌高增长，市场份额显著提升：4月份，国内龙头公司三一、柳工、厦工、山河智能、龙工分别实现销量3,208、806、374、847、881台，分别同比增长128%、16%、11%、44%和36%，国内厂商市场份额显著提升，其中，三一重工单月市场份额达到11.7%，更进一步接近行业龙头小松11.9%；

　　3外资品牌增速较低，且部分呈下降趋势：外资品牌整体增速不高，4月份单月小松、现代江苏挖掘机销量分别同比增长5.9%和3.3%，而斗山和日立分别下降7.3%和16.1%。我们认为，除去国内厂商凭借性价比优势大规模抢占市场份额以外，也部分源于受日本地震影响，外资品牌核心零部件供给受到一定限制。

　　估值与建议：

　　工程机械板块对应2011、2012年PE估值分别为13.8、10.8倍；往前看，我们认为，5-6月公司处于业绩真空期，且面临宏观调控的不确定性，工程机械板块缺乏明显催化剂；长期上，我们仍看好年内行业的持续增长，仍建议投资者逢低吸纳优质龙头公司。

　　风险提示：

　　宏观调控超出预期，钢材等原材料价格大幅上涨影响毛利率水平等。

来源：中金公司

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