机械行业：国际板推进带来的“危”与“机”

　　2010 年后，国际板建设的步伐加快，2010 年6 月的陆家嘴论坛中，上交所总经理表示上交所试图在打造一个具有国际影响力、在国内具有主导地位的蓝筹股市场，重要步骤之一就是上交所在中国证监会的领导下，早已开始的吸引境外企业到境内来上市，即为国际板建设。2011 年5 月的陆家嘴论坛中，证监会主席表示积极推进国际板建设，我们离国际板越来越近了。证监会办公厅副主任表示国际板在规则的制定、技术准备、监管等方面都有了较大的进展。

　　我们的观点：

　　新兴市场推出国际板前后多有价值回归。由于新兴市场的估值水平普遍偏高，而在引入海外企业后，其估值水平都会有所回归。从新加坡将国内资本市场向海外企业开放的经验，我们发现， 这种估值回归的现象在市场开放前后会发生，且对于新兴市场的估值会造成较大冲击，估值下跌也成为必然趋势。

　　从我国创业板推出来看，市场扩容降低资本化溢价。推出国际板的另一个影响是将会使我国资本市场进一步扩容，并且造成资金分流的情况。通过对10 年推出创业板的经验进行分析，我们发现，扩容和资金分流会对股指形成一定的负面冲击。但是，我们认为，股指水平的下滑存在下限，即国内外价值趋同时的估值水平。通过比较，我国股市的的整体PE 估值水平相对于成熟市场没有明显的高估。在这种情况下，市场的进一步扩容所带来的负面影响不会太大。

　　我国整体估值并不存在高估，但结构性调整是必然趋势。虽然从整体来看，A 股市场的PE 水平与海外成熟市场的PE 水平差距并不大，但这很大程度上是因为权重股的低估值所造成的。但随着国际板的推进，大盘股估值过低和小盘股估值偏高的矛盾日益突出。我们认为，未来无论是市场扩容的负面影响，还是估值水平与国际接轨的市场导向，都会使得小盘股的高估值有所回归，而一些被低估的大盘股则有估值修复的投资机会。

　　A-H 股价格倒挂，再次应证了A 股未被低估。一般认为，香港市场比A 股市场更成熟，估值也更合理。但从A-H 股的比较中，我们发现，在64 家两边上市的公司中，有14 家存在A-H 股价格倒挂的情况。而这种现象再次应证了目前的A 股市场未被明显高估。

　　机械行业估值偏高，结构性存在机会。从机械行业来看，A 股机械设备指数还离历史低位较远，且其比道琼斯工业指数高17倍。通过选取具有代表性的厂商如卡特彼勒、小松、现代重工的PE 水平进行比较，也说明了国内机械设备行业整体被高估。未来随着国际板的推进，其整体估值仍有进一步下移的空间。

作者：周凤武 来源：东方证券

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