需求增长缓慢化工行业整体性机会不明显

　　行业处于休眠期，估值偏高

　　在刺激政策退出预期、全球宏观经济变数依然很大以及美元走势等因素作用下，近期化工品价格基本保持盘整走势。

　　另一方面，诸多子行业需求方面也没有出现明显的好转，根据目前最新年报计算，化工各板块静态市盈率均高于大盘整体市盈率水平，在未来增长相对保守的情况下，估值明显偏高，所以总体而言，我们认为行业处于休眠期的时间会延长，行情的启动应密切关注产能、开工率及价格等因素。

　　煤、盐类化工产品

　　PVC方面：PVC生产工艺除了电石法之外，还有乙烯法。从全球范围来看，乙烯法占全球总产量的65％，而我国则主要以电石法为主，其占总产量的75％。

　　尽管需求依然会平稳增长，但过剩的产能依然是价格前行的强大阻力。目前无论是电石法还是乙烯法，其价差在盈亏平衡附近，但对于一体化的电石法生产商而言，由于其电力与电石均可自给，所以其开工率情况及盈利情况均会好于其他公司。总体来讲，我们依然看好2010年原油价格，维持以前对油价80－100美元／桶之间运行的判断，另外，我们也看好房地产开发建设，但PVC价格依然受制于产能过剩，总体我们维持相对乐观的态度。

　　纯碱方面：纯碱的生产方法有氨碱法和联碱法。受下游市场的回暖，纯碱行业也随之跟进，目前企业开工率从2009年的85％上升到90％以上，各生产企业开工率明显提高，库存较少。虽然市场在渐渐回暖，但目前有数百万吨纯碱产能在建设，这与上世纪末亚洲金融危机时进入低谷期截然不同。在1996年下半年至1999年下半年期间，纯碱行业没有一个老厂扩建，也没有建设一个新厂，因此在亚洲金融危机过后，市场得以迅速恢复，很快走出低谷，并进入长达9年的高速发展时期。所以扩张的产能依然是价格上行的强大阻力。从价差情况看，目前联碱法和氨碱法轻质纯碱价差分别为220元/吨和90元/吨，相比之前，盈利能力已明显改善。

　　总体而言，我们认为纯碱的复苏进程将会受到供给方面的巨大压力，与此同时消费并不会突飞猛进地增长，盈利能力持续增强的动能并不充分，对纯碱板块，我们认为在二季度跑赢行业指数的概率并不大，维持中性的观点。

　　尿素方面：我国的氮肥主要是尿素，从2007年1月至今，其占氮肥的比重平均在60％左右，所以尿素市场对农用化肥的敏感性很强。目前，尿素价格保持在1800元左右，煤头尿素价差在350元/吨左右，盈利能力仍在上升期，但云南旱灾也对尿素的需求带来负面的影响，从交投气氛来看，下游采货商备肥积极性略有减缓，但受成本支撑，价格下滑幅度较小，再加上淡储经销商仍未动手备肥。综上所述，国内尿素市场当前多以观望为主，预计尿素市场在短期内仍将以下滑为主，后期要看国内用肥需求。

　　磷化工、石油路线产品

　　磷矿与黄磷方面：目前出现的情况是磷矿石产量同比下降25％左右，与此同时，磷矿石价格也稳步上升，目前保持在340元/吨的水平。从黄磷价格与价差可以看到，黄磷的盈利仍然在复苏过程。总体上我们认为磷矿石的价格将会在二季度基本保持平稳，那么黄磷的盈利仍然可观。

　　磷酸及磷酸盐方面：磷酸价差也处于恢复上升的通道中，但由于需求并不会大幅上升，成本仍然会有所增长，盈利能力并不会出现大幅回升。石油路线的化工品主要与原油价格有很强的相关性。短期内，由于欧洲频繁曝出债务危机及主权信用危机被下调的事件，美元依然处于强势地位，尽管如此，我们对全年的原油价格依然保持乐观，预计原油价格将在80-100美元/桶之间运行。二季度原油价格依然承压，出现大行情的可能性并不大。

　　关注资产注入与重组的投资机会

　　我们建议投资者关注东华能源（002221），主要是由于其母公司拥有100％控股的全资子公司南京百地年实业有限公司56万方的LPG岩洞储罐。目前，公司收购完江苏碧辟液化石油气2?1000立方米储罐，张家港及周边地区的行业集中度有所提高，公司的毛利率有望提高。待母公司将其50万方的LPG岩洞储罐注入到上市公司，公司在所在地区的行业地位将无人能及。

　　另一方面，我们建议投资者关注红太阳（000525），主要在于其重组后公司主营盈利能力得到大幅提升，重组也将改变公司的增长路径。目前，公司重组已经通过江苏省政府及商务部的反垄断调查，及国家的环评，而通过证监会的批准也只有一步之遥。重组后的红太阳将拥有拟除虫菊酯产业链、吡啶碱产业链和氢氰酸产业链等三条产业链，形成“中间体－原药－制剂－销售渠道”的整体优势。

　　投资策略

　　我们对化工诸多子行业在二季度的表现依然持谨慎乐观的态度，总体上讲是持中性偏正面的观点，行业整体性机会不会太明显，主要在于需求不会增长很快，而产能扩张与过剩程度依然压制价格上行。我们建议投资者在某些蓝筹个股出现一定幅度的下跌之后，可以考虑建仓，与此同时，依然看好未来成长性相对明确的个股，以及因重组改变增长路径的公司。

来源： 通信信息报

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