中国化学：经营情况符合预期

一、事件概述

12月13日，公司发布经营情况简报。截至2011年11月，包括已经公告的重大合同，2011年公司新签合同额946.88亿元，其中境内合同额799.41亿元，境外合同额147.47亿元。截至2011年11月，公司实现营业收入376.3亿元。

二、分析与判断

经营情况符合预期

2011年1-11月新签合同额、营业收入已经达到2010年全年的1.84、1.16倍，符合我们此前预期，即预计2011年全年新签合同额将翻番，预计将达1000亿-1200亿。

近期公司股价大跌，我们认为，与公司基本面无关，可能主要是受到关于现代煤化工行业错误观点的影响

最近20个交易日，公司跌幅将近29%，最近一个交易日更是大跌7.82%。我们认为，这与公司基本面无关，此次公告也印证了我们的判断。我们认为，除去大盘因素外，此次公司股价大跌可能主要是受到关于现代煤化工行业错误观点的影响，即有一种观点认为现代煤化工的高峰已经过去。

我们认为，这种观点是严重错误的，现代煤化工根本就没有正式开始。据我们不完全统计，十一五期间现代煤化工的投资额就已经达到500亿元以上，平均每年达到100亿元以上，而从公司公告的重大合同来看，2011年公司（含东华科技）现代煤化工新签合同额还不到200亿元。简单测算便可知，现代煤化工尚没有真正开始。

我们认为：现代煤化工2011年才真正开始，公司距离合同高峰的时间还比较远

维持我们此前观点，即现代煤化工将在2011年启动，将在2012年全面爆发。根据我们不完全统计，十二五期间主要省份现代煤化工项目规划投资总额将达到2.5万亿。即便按照市场传闻的以谨慎发展为原则的现代煤化工十二五规划，仅被批准的项目投资总额也在1500亿－3000亿元之间，年均投资额达到300亿－600亿元。因此，我们认为，作为煤化工工程板块龙头企业，公司距离合同高峰的时间还比较远。

发展现代煤化工的各项条件都已经具备，市场可能过于夸大了其存在的问题，尤其是现代煤化工项目水资源问题

再次重申，随着十一五现代煤化工示范项目的建成、投产并产生良好效益，我国发展现代煤化工的各项条件都已经具备。可能是由于现代煤化工尚属于新兴产业，市场对其了解尚不够深入，因而市场往往夸大了其发展过程中存在的问题。

以水资源供应问题为例，除云南和贵州外，其他主要煤炭基地都位于西北地区，这些富煤的地区普遍缺水，因此现代煤化工项目的水资源供应问题便成为市场重点关注的领域。实际上，水资源问题并没有想象中的那么严重。以新疆为例，据国土资源部网站介绍，新疆水资源总量832亿立方米，年均降水总量2544亿立方米，水资源可利用总量为596亿立方米；新疆地区的33条跨界河流，入境水量90.3亿立方米/年，而出境水量高达229.2亿立方米/年，伊犁河和额尔齐斯河在我国境内水资源利用率尚不足25%。而一个典型的20亿立方米/年煤制天然气项目，年耗水量仅为1400万立方米。同时，随着现代煤化工技术的进一步改进，单位产品耗水量也在不断下降。以耗水量大的煤制油项目为例，根据伊泰间接煤制油项目，一期工程生产吨油耗水量为13.45立方米，如果二期工程建设投产，单套系统生产规模达到180万吨，就可达到经济规模，吨油耗水量仅为5.15立方米。

另外，煤化工项目污水处理技术也取得了新的突破，不仅能够解决污水处理问题，而且能够降低项目耗水量。根据中化新网11月9日报道，哈尔滨工业大学开发的煤化工废水多级生化组合处理技术入围2012年埃尼奖环境保护领域的候选项目，目前该技术已在中煤龙化哈尔滨煤化工有限公司实现工业应用，日处理废水量8800立方米，进水COD为2000～5000毫克/升，出水COD小于100毫克/升，COD去除率超过98%。值得一提的是，应用该技术处理后的废水可作为循环冷却水系统的补充水源，而这又将大大减少项目的耗水量，因为循环冷却水在整个项目耗水中占比很高。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为26亿、36亿、49亿，同比增长48%、40%、36%，EPS分别为0.50元、0.70元、0.95元。维持公司“强烈推荐”评级，目标价10元，对应2012年EPS、15倍PE。目前公司的估值已经在10倍以下，估值已经足够便宜，假定即使最保守估计2012年0.65元的EPS，目前估值也是足够便宜。我们认为在目前的价位，公司已经具备足够的安全边际。我们预计大盘将在2012年1季度有一波行情，目前正是公司建仓的最好机会。

四、风险提示

市场系统性风险，业绩低于预测的风险，现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境、经济风险。

来源：民生证券

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“中国产业经济信息网”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。版权事宜请联系：010-65363056。

延伸阅读