摘要：黄金投资的核心逻辑在于对冲美元信用风险。长期看，美国财政赤字高企削弱美元信用，全球央行持续购金支撑金价；中期受地缘政治和通胀影响；短期则受实际利率和美元走势扰动。近期回调不改长期配置价值。
1. 黄金行业概述
黄金是一种用途广泛的贵金属，由于黄金具有光泽鲜亮、性质稳定、耐腐蚀等诸多优点，既是用于储备、避险和投资的特殊通货，又是珠宝制造和电子业、现代通讯、航天航空业等科技部门的重要原材料。 产业链分为矿石采选、金矿冶炼、加工成材、终端需求等环节。金矿石是商业上能生产出黄金的天然或经加工的岩石、矿物或矿石聚集料。上游通过对自有或进口的金矿石进行采矿、选矿得到金精矿。中游通过对金精矿或回收所得的再生金进行初步冶炼得到合质金，并进一步精炼得到直接用于加工的标准金。下游将标准金加工成金线、金箔、金条、金锭等不同形状。
2.供应缓慢增长，开采周期长
黄金储量分布极度不均匀：根据紫金黄金国际招股书引用弗若斯特沙利文数据，2024年全球黄金储量为64000吨，前十大国家拥有储量48400吨，占比75.6%。储量前三名分别为俄罗斯、澳大利亚和南非。
黄金开采周期长，勘探流程复杂。根据世界黄金协会，金矿勘探极具挑战性和复杂性，发现一座具有开发价值的矿山几率非常低——只有不足0.1%的勘探地点可以成为生产矿山，全球只有10%的金矿床含金量达到可观程度，支持进一步开发。而勘探之后如有开采价值，需要规划和建造金矿及相关基础设施，并且取得相应许可证和执照，通常需要耗费几年时间。
黄金的供给量稳定。虽在 2025 年创下 3672 吨的历史新高，但金矿产量同比仅增长 1%，事实上黄金供应量特别是开采量很难因金价波动而即时调整，较为稳定；且尽管金价 2025 年表现亮眼，但回收金供应量仅温和增长了 3%。
3.黄金的需求较为刚性
地缘风险推动通胀上行，将拉动黄金为代表的避险资产需求边际增强，但黄金矿产量增速弹性有限。黄金是全世界公认的避险资产，具有价值相对稳定、流动性强、抗通胀的特性。2024年全球黄金需求量约为 148.1 百万盎司，在投资需求、央行购金需求的带动下，2024年至2029年间全球黄金需求有望维持较快增速，复合增速达到 3.2%。但黄金矿产量增长弹性是相对有限的，2024年全球黄金矿产量为 116.3 百万盎司，对比同年黄金需求量存在31.8百万盎司的供给缺口。2024 年至2030年全球黄金矿产量复合增速仅为1.1%，低于黄金需求增速。
全球央行购金意愿仍然较强，形成未来黄金需求较强的支撑。2025年美元信用遭受挑战，美元在全球外汇储备中的占比持续下滑，全球央行持续抛售美债。据《2025年央行黄金储备调查》，43%的受访央行认为，在未来12个月内其自身的黄金储备也将增加，没有受访央行认为在未来12个月内黄金储备将会下降。大多数受访央行（73%）认为，未来五年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降。另一方面，受访央行认为，在同一时期内，欧元、人民币等其他币种以及黄金在资产配置中的份额将有所增加。
4.黄金投资逻辑与个股梳理
黄金投资的核心逻辑在于对冲美元信用风险。长期看，美国财政赤字高企削弱美元信用，全球央行持续购金支撑金价；中期受地缘政治和通胀影响；短期则受实际利率和美元走势扰动。近期回调不改长期配置价值。
相关个股：中金黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际。
风险提示：如央行黄金储备等指标解释效力改变；地缘政治风险与政策不确定性释放快于预期；金融创新等因素推动新货币秩序加速形成；私人部门获利了结，投机资金放大波动能失效。
参考资料：
1.2025-12-2华泰证券——供需改善或成金属行业 26 年主基调
2.2026-3-24东方证券——地缘政治扰动升温，看好矿山机械景气度持续
3.2026-3-25金元证券——黄金的货币属性在数量模型中的体现
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转自：日照新闻网
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