摘要：长期来看，中国民航业正步入供需改善驱动的量价正循环。供给端因飞机制造商产能受限、飞机退役潮等因素持续收紧；需求端公商务出行逐步恢复，休闲旅游及银发经济提供增长韧性。行业客座率已稳居高位，叠加民航局“反内卷”政策引导与价格监管强化，为票价提升奠定基础。同时，油价进入下行周期有助于成本节约。多因素共振下，航空业盈利有望稳步改善。
1.航空行业兼具周期性与成长性
航空运输是使用航空器运送人员、货物、邮件的一种运输方式。具有快速、机动的特点，是现代旅客运输，尤其是远程旅客运输的重要方式，为国际贸易中的贵重物品、鲜活货物和精密仪器运输所不可缺。航空运输所提供的产品是一种特殊形态的产品:“空间位移”。其产品形态是改变航空运输对象在空间上的位移，产品单位是“人公里”和“吨公里”。
航空运输行业是一个周期性行业，是宏观经济运行晴雨表指标之一。航空运输业的收入来源于客运收入和货邮收入，主要由市场的供给与需求决定，同时受到经济形势、各国政策等方面的影响;航空业的成本分为航油成本和非油成本，主要受到油价波动和汇率波动的影响。
2.需求端：经济稳定发展，拉动航空需求
从长期来看，随着我国年人均GDP的增长，居民消费能力提升，航空渗透率有望逐年上升。根据历史数据和相关研究，年人均乘机次数与年人均GDP呈现正相关性，当乘机次数较低时，GDP增长对乘机次数的提升作用更为明显。我国人均乘机次数仍有较大提升空间，航空客运量有望增长。2019 年国内人均乘机次数是 0.47 次，和欧美发达国家和日韩人均乘机次数相比较低，仍有较大提升空间。长期来看，随着经济的不断发展以及航空基础设施的不断完善，我们认为未来我国人均乘机次数有望继续提高，航空需求仍有较大增长空间。
我国旅游市场持续升温，有助于拉动航空出行需求。疫情前国内旅游人次保持 10%左右的增速，体现出当时我国公众对旅行消费需求旺盛。2020-2022 年受新冠疫情影响国内旅游人数大幅下降，2023-2024 年新冠疫情影响减弱，旅游市场热度回升。2024 年，国内旅游人次达 56.2 亿人次，同比增长 14.80%，基本恢复至 2019 年水平。中期来看，国际航线复航仍需时间，出境旅行回流给航空市场带来增量客源，中国航空业长期供需向好。
目前从结构构成看，国内航空客运需求基本恢复，国际客运需求恢复仍需时间。2024 年 12 月，旅客运输量达 5697.7 万人次，恢复到 2019 年同期的 107.99%，其中国内航线旅客运输量达 5069.5 万人次，恢复到 2019 年同期的 109.17%，国际航线旅客运输量达 628.2 万人次，恢复到 2019 年同期的99.34%。2024 年 1-12 月累计旅客运输量 7.3 亿人次、恢复到 2019 年同期的 110.66%。其中，国内航线旅客运输量累计 66464.4 万人，恢复到 2019 年同期的 113.49%，国际航线旅客运输量达 6555.4万人次，恢复到 2019 年同期的 88.33%。
3.供给端：受多种因素影响，国际运力复苏进程不及预期
中国民用飞机机队规模稳步增加，但疫情后机队增速呈现“下台阶式”趋势。据国家统计局数据显示，疫情前 10 年（2010-2019 年）中国民用飞机架数增速均值为 10.44%，机队规模从 2010 年 1597架次上升至 2019 年 3818 架次。2020-2024 年中国民用飞机架数增速均值降至 2.85%，机队规模从 2020年 3903 架次增至 2024 年 4394 架次。
受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。据波音和空客披露数据显示，2016-2019 年，波音、空客年均交付飞机 674 和 767 架次，2020 年新冠疫情发生后，飞机交付能力明显下降，2020-2024 年，波音、空客年均交付飞机 371 和 668 架次，相比 2016-2019 年的均值分别下降 45.0%和 13.0%。
我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34、51、28 架，吉祥航空为 3、8、6 架，春秋航空 5、12、14 架；海航控股 2024-2026年计划累计净引入 28 架飞机，并计划在 2027 年底再引进 30 架 C919 飞机。按照上述口径测算，六家航空上市公司 2025-2027 年飞机机队规模预计分别 3397、3570、3742 架，同比+4.36%、+5.09%、4.82%。
4.客座率高位、近期票价持续回正
4.1客座率持续高位，国内线周转量增速放缓
根据民航局公布的2025年8月行业最新数据，行业整体运力及周转量同比增速环比上月略降，月度客座率同比、对比19年同期小幅提升。 对比2019年情况：2025年8月当月行业ASK、RPK较2019年同期+24.1%、+25.4%，相应客座率达到87.5%，较2019年同期+0.9pct。 同比2024年情况：2025年8月当月行业ASK、RPK同比分别+5.1%、+5.8%，客座率同比+0.6pct。行业运力及周转量同比增速继续放缓，客座率高基数背景下仍有小幅增加。
4.2票价：国庆假期扣油票价转正，10月上旬票价持续回正
国庆假期扣油票价同比转正，10月上旬票价同比增长。2025年年初至今（截至10.15），国内平均票价861元，同比-7.9%。25Q1、Q2、Q3行业平均票价分别为862、818、905元，同比分别-10.6%、-7.9%、-6.7%；季度票价跌幅有所收窄。国庆中秋假期期间（含假期前一天）国内线含油平均票价942元，同比-1.5%，测算扣油票价同比+1.2%，实现转正。
10月上半旬（至10.15）行业平均票价同比+2.2%，票价持续坚挺，延续同比回正。 过去四周（9.15-9.21、9.22-9.28、9.29-10.5、10.6-10.12）周度平均票价同比分别+3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%。最新七天（10.9-10.15）国内平均票价同比+4.9%。月度票价看，根据携程的数据，9月境内票价同比+0.3%，国际及地区票价同比-15.2%。
5.航空行业投资逻辑与个股梳理
长期来看，中国民航业正步入供需改善驱动的量价正循环。供给端因飞机制造商产能受限、飞机退役潮等因素持续收紧；需求端公商务出行逐步恢复，休闲旅游及银发经济提供增长韧性。行业客座率已稳居高位，叠加民航局“反内卷”政策引导与价格监管强化，为票价提升奠定基础。同时，油价进入下行周期有助于成本节约。多因素共振下，航空业盈利有望稳步改善。
相关个股：华夏航空、春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。
风险提示:出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。
参考资料：
1.2025-8-22中银国际证券——坐拥北京广州双核心枢纽，营收居三大航之首
2.2025-10-8中泰证券——再提示航空“淡季不淡”投资机会，板块轮动加仓低估基础设施
3.2025-10-17信达证券——客座率高位、票价持续回正，看好四季度出行回暖
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转自：鹰潭新闻网
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