铜精矿市场在供应扰动与需求韧性下的紧平衡博弈

　　2025年，全球铜精矿市场呈现 供应扰动加剧、供需紧平衡、价格中枢上移的特征。海外矿山生产事故、政策调整与地缘风险交织，导致全球产量增速放缓，而中国等主要消费国冶炼产能扩张推升原料需求，带动铜精矿进口量创历史新高。LME铜均价突破10000美元/吨，加工费则跌至历史低谷，行业格局深度调整。

　　扰动频发　全球铜精矿供应增速承压

　　产量方面，据国际铜研究组织（ICSG）统计，2025年，全球铜精矿总产量达2850万吨，同比增长3.3%，增速较2024 年回落1.2个百分点。核心生产国呈现“稳中有降”态势，智利作为全球最大产铜国，2025年，铜精矿产量维持在550万吨，与2024年持平，主要受Collahuasi铜矿供水制约、El Teniente矿山地下事故影响，产量减少5.5万吨；秘鲁铜精矿产量同比增长6.12%，得益于Torromacho等矿山产能释放；中国本土产量稳步提升，巨龙铜矿一期项目年产铜19万吨，为国内原料供应提供支撑。

　　供应扰动事件密集发生，冲击市场预期。2025年，全球铜精矿供应遭遇多起重大扰动，直接加剧短缺预期。2025年一季度，印尼正式实施7.5%铜精矿出口关税，覆盖自由港、安曼矿业等核心企业，导致出口成本增加；智利北部铜矿因电网故障暂停生产，影响约3万吨月度产量。2025年二季度，刚果（金）卡莫阿铜矿受地震引发洪水影响，井下设施受损，全年产量削减约8万吨。2025年三季度，印尼Grasberg铜矿因井下通道被潮湿泥土堵塞，暂停采矿作业达45天，减少产量约6万吨。此外，巴拿马Cobre Panama铜矿（年产能35万吨）持续停产，嘉能可Collahuasi铜矿因供水问题减产5.5万吨，进一步收紧全球供应。

　　加工费创历史新低，冶炼端陷入成本困境。供应紧张直接反映在铜精矿加工费（TC/RC）上。2025年，海外矿山与中国冶炼厂签订的长单加工费降至21.25美元/吨，较2024年大幅下调80%；现货市场更趋严峻，26%干净铜精矿综合加工费一度跌至-46.40美元/干吨低位，为历史首次出现负加工费。2025年末，智利安托法加斯塔公司与中国头部冶炼厂达成2026年长单协议，加工费基准定为0美元/吨，标志着行业进入“零加工费时代”。加工费暴跌导致冶炼企业利润大幅压缩，倒逼行业开启“反内卷”行动。

　　中国铜精矿进口量增幅明显　供应链重构加速

　　2025年，全球铜精矿贸易格局受政策与地缘风险影响显著。印尼出口关税加征后，其铜精矿出口量同比下降3.2%，部分产能转向本土冶炼厂；美国对铜产品加征关税的预期，引发COMEX与LME两地市场套利交易，导致全球铜库存结构性转移，美国铜库存同比增长15%。欧盟着手研究对废金属出口征收30%关税，推动区域内铜资源循环利用，间接影响铜精矿进口需求。此外，巴拿马Cobre Panama铜矿停产导致全球供应链出现缺口，中国、印度等国加大对蒙古Oyu Tolgoi铜矿的进口依赖，该矿2025年对中国出口量同比增长12%。

　　中国海关总署数据显示，2025年，中国累计进口铜矿砂及其精矿3036.5万实物吨，同比增长7.8%；2025年4月、8月、12月共3次刷新进口纪录，其中，4月进口量达292.4万实物吨，为历史峰值。

　　进口量增长主要受国内冶炼产能扩张驱动。2025年，中国新增铜冶炼产能数量较大，但原料自给率不足 30%，对外依存度持续高于70%。从进口来源看，南美地区仍是核心供应地，智利、秘鲁合计占比67%。其中，我国自智利进口铜原料964万实物吨，同比增长4.39%；自秘鲁进口742万实物吨，同比增长6.12%；从其他国家进口1149万实物吨，同比增长9.22%，显示出我国进口来源多元化趋势明显。

　　其他方面，2025 年2月，工业和信息化部等11部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，明确提出，到2027年国内铜矿资源量增长5%~10%、抑制违规冶炼产能的目标。2025年末，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）16家核心企业达成共识，2026年，主动降低矿铜冶炼产能负荷10%以上，涉及超90万吨产能，以此缓解供需失衡问题。

　　铜精矿供需缺口或显现　价格中枢持续上移

　　供应增量集中释放。2026 年，全球铜精矿供应将迎来结构性增量，预计总产量达2920万吨，同比增长2.5%。核心增量来自三大方向：一是新建项目投产。紫金矿业Kamoa-Kakula 铜矿三期（年产能60万吨）、中国巨龙铜矿二期（年产能30万~35万吨）将分别贡献10.5万吨、7万吨增量，其中，巨龙铜矿二期于2026 年1月正式投产，全年产铜预计达30万吨。二是复产项目释放。巴拿马Cobre Panama铜矿有望在年中复产，预计贡献15万吨产能；嘉能可Collahuasi 铜矿供水问题解决，产量有望恢复至正常水平。三是现有矿山扩产。蒙古Oyu Tolgoi铜矿产量稳步爬升，2026年预计贡献12万吨增量；俄罗斯Udokan、Malmyzh项目合计将新增13.8万吨。

　　需求端支撑强劲。2026年，全球铜精矿需求预计达2920万~2940万吨，同比增长2.8%~3.5%。驱动因素包括：一是冶炼产能释放，中国虽主动减产90万吨，但新增合规产能仍达150万吨，海外Altonorte 等冶炼厂复产也将提升原料需求；二是新兴领域用铜增长，电网改造、储能、人工智能基建等领域带动精炼铜需求，间接推升铜精矿消费，预计新增需求约50万吨；三是废铜供应受限，欧盟出口关税政策可能导致全球废铜流通量减少10%，进一步转向铜精矿替代。综合测算，2026年，全球铜精矿供需缺口将达约20万吨，为价格提供支撑。

　　价格中枢有望上移。2026年LME铜价中枢预计维持在10800美元~12000 美元/吨，较2025年上涨8%~20%。核心支撑逻辑包括：美联储降息周期下美元走弱，大宗商品估值提升；供需缺口持续存在，库存处于历史低位；矿山生产成本上升，支撑铜价底部。但需警惕三大风险：人工智能基建用铜不及预期，可能导致需求增量减少15万吨；房地产行业下行超预期，拖累传统用铜需求；地缘政治冲突加剧，可能影响南美地区、非洲矿山供应。此外，CSPT减产协议若严格执行，可能缓解加工费低迷局面，但短期内难以改变供需紧平衡格局。

　　展望2026年，全球铜精矿市场预计呈现供应增量释放与需求稳健增长并存的局面。尽管有新建与复产项目，但在流动性宽松、低库存及新兴领域需求支撑下，供需缺口或将扩大，驱动价格中枢上移，但是需要警惕AI与房地产行业等需求侧风险及地缘政治对供应的扰动。行业应关注关键项目复产进度与政策影响，冶炼企业需优化采购与风险管理，矿山企业可把握价格机遇布局产能，以此共同应对结构性挑战。

　　转自：中国有色金属报

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