虽然股指在一季度出现上涨，但无论是政策、经济增速，还是资金状况都不乐观。4月15日，在中国证券报主办的“第三届中国阳光私募金牛奖颁奖典礼暨精英论坛”上，安信证券首席经济学家高善文认为，一季度股市上涨的主要原因是市场风险偏好出现修复性回升，而货币政策并未放松。由于融资体系初步修复，实体经济短期资金面状况有所好转，经济增速快速下滑阶段已经过去，二季度经济增速环比数据将有所恢复。货币政策短期内放松的预期不强，未来一年他都对经济增长持保守看法。

　　一季度上涨之辩

　　2012年一季度，A股市场出现较大幅度上涨，但经济基本面状况并不令人满意。高善文认为，市场表现与经济面、资金面、政策面之间发生背离，其中的原因值得深思。

　　高善文说，从统计局公布的宏观经济数据来看，一季度经济增速下滑速度超出市场预期，同期工业企业、国有企业，包括上市公司的盈利增速也在大幅下降，很多企业进入盈利负增长区间。此外，政策转向和松动步伐也明显慢于市场预期。他认为，去年年末市场一般的看法是，到今年一季度末，存款准备金率将继续下调至少两次。但是迄今为止预期并未兑现。在银行间市场上，一年期、十年期国债收益率都有一定程度上升，这也在一定程度上揭示货币政策松动并不明显。

　　除了经济增速和政策转向，一季度的资金供给状况也弱于预期。银行新增信贷数量以及狭义货币、广义货币的增长速度都处在继续下降的过程中，资金供给没有明显松动。

　　经济、政策和资金层面都没有好消息，市场却走出一波最高近14%的上涨行情 ，高善文认为，当前民间金融体系正处在重构阶段。由于经济活动“下沉”，短期资金的高成本状况得到初步缓解，使市场的风险偏好状况有所回升，从而推动股市行情。

　　高善文认为，在资金市场上，虽然3月银行新增贷款超预期放大，但票据贴现利率并没有出现明显下滑，短期、长期票据贴现利率之间出现20-30个基点的利差，这也是2008年下半年以来从未出现过的。这说明市场短期资金成本高企的状况在一季度有所缓解，一方面在去年民间金融体系解体之后，正规金融体系的补充作用得以放大；另一方面，一季度实体经济活动也出现了“下台阶”，它们共同导致短期资金供给成本有所回落。

　　经济状况短多长空

　　一季度经济增速明显下滑引发了市场的普遍担忧。高善文认为，从短期来看，经济增速下滑的最坏阶段已经过去，经济增长有望好转，但货币政策没有放松迹象。

　　虽然短期资金供给情况有所缓解，但主要原因是资金在一定程度上从体外循环转为体内循环；由于经济活动“下沉”，这些都使得短期资金需求缓解。而市场期待已久的货币政策放松没有出现。

　　高善文认为，如果考虑到融资体系恢复过程对经济的短期支撑作用，相比一季度，二季度经济增速环比数据将有所恢复，短期来讲经济下降最快的时候已经过去，基本面背景与市场预期相比会略好一些。但这种融资体系的恢复对资金供给的支撑作用无法持续，未来资金放松主要还得依靠政策转向。

　　由于房地产存货数量依然庞大，新开工面积没有明显恢复，调控政策对于整体经济增长的压力在今年之前都不会下降，而其他领域的经济活动也出现下滑，因此高善文认为，一年之内对经济增长状况都持保守观点。

来源：中国证券报