新增贷款远超市场预期。3月份人民币贷款增加1.01万亿元，同比多增3320亿元，远高于市场预期，很好地体现了政策“预调微调”。从中，我们看到了积极因素，但是也不宜过于乐观。我们认为，3月份的货币数据反映了以下特征。

　　第一，中长期贷款比重低。在1.01万亿元的新增贷款中，短期贷款及票据融资为7135亿元，中长期贷款仅为2701亿元，其中非金融企业为1772亿元，比2月数据还低，与年初以来投资增速的下滑相一致。目前，投资回报率降低，而官方利率仍处于高位，企业的资本成本并没有下降，导致制造业投资下滑较快。企业对负债成本的降低是有预期的，这体现在3月份新增贷款中，提高了短期贷款和票据融资，降低了对中长期负债的配置。

　　第二，居民长期贷款环比大增600亿。3月新增人民币居民长期贷款 929亿元，比2月的325亿元大增600亿余元，这与3月份房地产成交量回暖是一致的，主要原因是房地产商“降价保量”的策略激发了刚性需求，另外央行、银监会的首套房贷优惠政策也是重要刺激因素。货币政策意图非常明显，一方面满足居民首套购房的贷款需求，另一方面压房地产商降价消库存。

　　第三，流动性持续改善。M2同比增长13.4%，比上月末高0.4个百分点，略高于市场市场预期，M1同比增长4.4%，比上月末高0.1个百分点，这是M2、M1同比增速在今年1月达到最低点后连续两月加快。流动性改善也反映在利率上，3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率比上月低0.80个百分点，质押式债券回购月加权平均利率比上月低0.92个百分点。

　　3月份的数据体现了政策的“预调微调”，但是受限于实体经济投资需求回升较为缓慢，导致新增贷款主要以短期贷款及票据融资形式反映。我们认为，随着 “预调微调”的政策逐渐发生效应，经济将在二季度企稳。（曹水水）

来源：中证网