美联储将于当地时间周三（9月20日）开始为期两天的货币政策会议。市场广泛预期，美联储将在这次会议上宣布开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。尽管美联储早已提前与市场进行了沟通，并已公布了渐进式的缩表细节，但一些市场人士仍对缩表可能对市场产生的负面影响心有忌惮。
据《华尔街日报》18日报道，美联储官员曾表示，他们希望缩表过程可以平静地进行。一位美联储官员甚至曾说，缩表过程将会像看着油漆干掉那样波澜不惊。
但批评者警告称，美联储缩表将会推高基准国债收益率，这可能会冲击信用利差，如果投资者因为缩表而开始恐慌，股市也会受到牵连。
“我们怀疑，它（缩表）对市场的影响可能不会那么平淡。”投资管理公司ColumbiaThreadneedleInvestments战略收益高级投资组合经理GeneTannuzzo在一份报告中说。
摩根士丹利首席执行官戴蒙（JamieDimon）7月也曾表示，美联储以前从未实施这样的量化宽松，也没有像目前这样缩减过资产负债表，这明显意味着市场将面临某种风险，缩表的影响可能比市场想象的更大。
研究发现，美联储在金融危机高潮时开始大规模购买国债和抵押贷款支持证券（MBS）对市场产生了巨大影响。
根据经济学家吴菁与夏凡设计的影子联邦基金利率（Wu-XiaShadowFederalFundsRate）模型，虽然当时美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平，但购债对金融环境产生的宽松影响相当于将政策利率下调至近-3%。
美联储在2013年末宣布将逐渐退出债券购买，这相当于将政策利率重新提高到接近零的水平。退出购债曾导致市场出现“削减恐慌”。
虽然从2014年开始停止购债，不过美联储仍在对到期债券进行再投资，因此，美联储的资产负债表近年来一直维持在4.5万亿美元。
而现在，美联储要缩减这一庞大的资产负债表。美联储在6月议息会议上公布了详细的缩表计划，即一开始每月减少60亿国债、40亿机构债和抵押贷款支持证券（MBS），之后逐渐增加到每月300亿国债、200亿机构债和MBS。最终，资产负债表每月要缩小多达500亿美元，或每年6000亿美元。
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Tannuzzo认为，根据影子联邦基金利率模型，美联储公布的缩表计划相当于每年将政策利率额外提高0.76个百分点，即每年额外加息三次。
不过，其他市场人士则认为，美联储已经对如何缩表进行了良好沟通，交易员对缩表的反应将平淡。
高盛首席股市投资策略师科斯汀（DavidKostin）在给客户的报告中称：“鉴于美联储精心设计的渐进式（资产负债表）调整（计划），我们预期资产市场会避开另一场类似2013年发生的那种收益率急剧上升的‘削减恐慌’。”
而据彭博社报道，一些债券投资者指出，历史经验表明，认为美联储缩减资产负债表会导致美国国债收益率上升的观点大错特错。
在美联储的每次量化宽松周期里，美国国债收益率都会在美联储购买国债的时候上升，然后在美联储停止购债后下降。这与许多人基于单纯供求关系的预期正好相反。
投资者们因此认为，真正对债券市场起作用的，与其说是美联储的政策，不如说是美联储的政策变化对接下来几个月、几年时间里对美国经济意味着什么。
“QE期间，重要的是信号效应——美联储将介入并推高经济的通胀、提供刺激和高速度的经济增长，这促使人们离开国债，进入其他资产市场……现在退出过程中，如果（投资者）认为美联储的刺激不如以前，这可能会产生压低（债券收益率）的效果。”投资管理公司TIAAInvestments首席投资策略师BrianNick说。
尽管对美联储未来缩表有了很好的预期，但市场仍困惑美联储未来的加息轨道。几周前，市场还确定，美联储今年不会再加息，并至少要等到2018年年中才可能进一步加息。
但近期的通胀上升显示，市场的这种预期已经改变，市场已经将2017年底前加息一次计算在内。根据高盛的预期，美联储今年还有一次加息，2018年会再加息三次。芝加哥商交所的联邦基金利率期货数据显示，交易员认为美联储12月加息的概率为55.8%。
转自：界面新闻
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