中国有色金属行业-中国铜:4季度下游家电行业补库存应有限

　　进口数据:10月铜精矿进口环比下滑.

　 根据11月8日中国海关公布数据显示,2014年10月中国铜精矿进口96万吨+2.1%YoY,-25.6%MoM,未锻造铜及铜材进口40万吨-1.7%YoY,+2.6%MoM。我们认为铜精矿进口的环比下降主要由于10月份国庆假期和9、10月份精炼铜进口上升替代的影响。

　 下游:房地产低迷抑制下游家电补库存.

　 9月份空调销售同比下滑0.1%,为今年二月以来的首次下滑;9月商品房销售面积同比下滑10.3%,已连续9个月同比下降;9月电网投资额同比上升9.62%,但是由于北方进入冬季气温下降,电网建设或将放缓。今年以来家电行业库存普遍比往年要低,主要由于房地产行业的低迷导致家电行业生产企业补库存意愿较低。因此,我们认为如果房地产市场短期若无反弹,4季度的家电补库存动作也不会很大。

　 供给:铜供给过剩压制价格.、

　 上海保税区铜库存已经下降到54万吨,为2013年底以来最低点,导致铜现货市场供给增多。同时,9月份中国精炼铜产量达到71.4万吨,创历史新高,铜材产量也小幅上涨到149万吨。我们认为市场铜供给仍然过剩,抑制铜价。

　 结论:江西铜业-A“中性”评级.

　 江西铜业3季报显示,公司2014年1-3季度EPS为0.67元,与我们预测一致。尽管4季度以来上期所铜价继续下滑,但是公司冶炼业务盈利较高,同时电网投资拉动公司铜杆销售。我们维持对于江西铜业2014-16年0.88/1.09/1.16元的EPS预测。目标价13.64元基于15.5x2014年EPS采用历史3年平均市盈率估值。

来源：研报瑞银证券

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